2025年市场行情良好
　　截至2025年11月17日，万得全A指数上涨25%，中证转债指数上涨18%，权益市场行情良好，不仅是国内经济处于阶段性平稳，而且海外流动性和关税政策由分歧走向一致，以及AI和机器人产业的诸多利好，共同推动了良好的市场行情。
　　2026年市场波动或上升
　　展望2026年权益市场，我们认为，行情或一波三折，不应该用2025年的指数行情来外推2026年，应该通过政策的变化、美元流动性的节奏和产业的动向来把握可能的交易性机会。
　　2025年市场行情或是国内经济、美元流动性、产业趋势和估值便宜等因素共同推动形成的指数行情。
　　对比之下，2026年利好或相对有限。如果说经济复苏和估值便宜是2025年行情最重要的机会，那么这两点因素或在2026年反而不再是机会，除了美元流动性的宽松趋势之外，2026年的新增利好或相对有限。
　　2026年转债市场估值存压
　　展望2026年转债市场，转债市场利好有限，且周期和估值压力下，转债或同样呈现为波动率放大，预期回报率或回落。
　　第一，转债周期，2024年四季度至今的周期，目前已经上涨1年左右，对比之下，历史的上涨周期普遍为1-1.5年左右。
　　第二，转债估值，截至2025年11月18日，转债价格中位数为132.98元，转股溢价率中位数为28%，当前转债价格已然历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而同样处于历史偏高水平，反映出当前转债市场的估值较高。
　　第三，转债投资者，一方面机构存在从债券资产切换至转债资产的需求，以及转债供给约束和赎回存在，转债的供需矛盾有望继续，但另一方面转债当前估值整体偏高，保险等机构高位减持，共同形成了当前转债市场的阶段性平衡。
　　2026年转债的六个潜在主线
　　展望2026年转债可以关注的潜在主线包括：第一，海外AI硬件基建再次超预期的机会，第二，AI从硬件向应用切换的机会，第三，人形机器人量产落地的产业机会，第四，国产存储产能放量的设备和材料的机会，第五，化工行业结构性通胀的机会，第六，政策转向居民端的地产企稳或消费增长的机会等。
　　策略上，可以关注新发行转债的配股机会。
　　对于转债组合，我们重点推荐：（1）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债等金融消费和公用类转债；（2）欧通转债、道通转债、航宇转债、福立转债等AI和机器人主线类转债；（3）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债、路维等制造类和有色转债。
　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。