第二次“L”型，经济正常化
　　2010-2015年：去杠杆、消化2009年强刺激，经济趋势下行。经济处于第一次“L”型的一竖。
　　2016-2017年：结束去杠杆，经济真正的企稳。经济进入第一次“L”型的一横（2016-2017年，两年8个季度，GDP增速基本相同）。
　　2021-2024年，中国经济发展进入第二次“L”型一竖阶段：中央、私人部门主动去杠杆、地方被动去杠杆，三方共同推进去杠杆进程；
　　2024年9月，结束去杠杆，经济真正的企稳，经济发展进入第二次“L”型一横：中央政府通过财政政策有效缓解地方债务压力，同时政府主导的宏观政策对冲私人部门需求收缩，为经济企稳奠定基础。
　　2025年7月，经济第二次L型的同时，反内卷成为重要政策导向。通过反内卷解决结构性问题，释放市场活力。
　　2025年二季度，市场对经济走势持悲观一致预期，类似2016-2017年，随着时间推移，悲观预期逐渐落空，市场预期逐渐转向积极。
　　当前市场预期与实际经济表现之间存在一定预期差。预期差主要体现在四个方面：消费、净出口、地产、通胀。
　　政策目标的转变是理解当前经济走势的底层逻辑。2021-2024年，政策目标是去杠杆，2024年下半年至今，政策目标转向经济正常化。
　　资产配置：股、债长期配置切换
　　2024年下半年至今，政策目标转向经济正常化。结束去杠杆，经济真正的企稳，经济发展进入第二次“L”型一横。中央政府主动加杠杆，系统性对冲私人部门去杠杆压力。2025年7月通过反内卷解决结构性问题，释放市场活力。
　　经济正常化的证据将直接影响市场预期。随着经济正常化的证据增加，如名义经济增速企稳、通胀回升形成正向循环、地产见底信号明确等，类似于2016-2017年经济进入第一次“L”型的一横，市场预期会逐渐改善。
　　在经济正常化的背景下，避险资产与风险资产的配置会发生切换。资金从避险资产（存款、货币、债券、美元），流向风险资产（股市、商品、地产）。对于股、债而言，股债配置将继续切换，债券收益率、股市有望持续上行。
　　不同情境下10年国债的目标区间存在差异。如果资金不收紧：10年国债目标区间将由OMO+10-40bp变动至OMO+40-70bp；如果资金收紧：10年国债目标区间将变动至DR007+40-70bp。如果通胀回升，则DR007或回到1.8%左右，对应10年国债收益率区间为2.2-2.5%。如果地产见底，30年国债与10年国债利差或回到50bp。
　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。