涨不动后，信用如何参与？
　　上周利率债震荡偏强，而信用债连续两周涨跌互现，低信用等级和商金债属于行情相对较好的两个品种。上周资金面相对偏松，权益市场表现不佳，但股债跷跷板效应不明显，行情体现为债市缺乏交易主线，波动较小，其中利率债震荡走强，但收益率修复程度很小；信用债自10月国庆假期后接近一个月的时间持续修复，但随着修复后性价比拉低，11月中下旬开始连续两周信用债收益率继续下行的支撑力量不足，行情涨跌互现，进入“尴尬期”。超长期限信用债同样涨跌互现，7Y表现好于10Y，仅流动性最弱的超长城投债收益率逆势修复。
　　二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债，跟大上周二永领涨所有信用债品种的行情对比强烈，11月中下旬开始二永波动很大。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了0.87BP、1.39BP、1.36 BP、0.06BP、1.64BP、0.68BP、0.98BP。目前曲线从绝对位置来看4年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有30BP-50BP。与上一轮急跌7月底的情况对比，只剩下5年以上的超长期限的收益率点位是高于上轮的。从活跃成交来看，上周买盘整体较强，但环比上上周边际上有所减弱。
　　超长期限信用债连续两周卖盘力量走弱，上周折价成交的重点重新落回有信用瑕疵的个券。从折价成交幅度来看，上周大约57%的折价成交幅度都在4BP以上，以中航产融为代表的信用瑕疵个券重新成为交易重点，交易占比高达13%。从低于估值成交的情况来看，超长期限信用债买入的意愿同样不强，市场交易的重点依然还是弱资质城投。从成交幅度来看，部分机构买入意愿其实很强，上周约64%的低于估值成交幅度都在3BP及以上，但其中超长期限信用债占比不高，3BP及以上的成交以2-5YAA(2)、AA-弱资质城投为主。
　　从机构行为来看，公募基金对普信债的净买入力度有所减弱，期限以3Y以内为主，摊余债基带来的需求增量可能有所削弱，此外理财对信用债买入力度同样放缓。上周基金净买入1Y以内信用债138.72亿元，1-3Y信用债127.47亿元。11月下旬开始3年以上封闭期摊余债基打开节奏将放缓。而理财净买入1Y以内信用债41.74亿元，1-3Y信用债21.47亿元。11月以来理财周度资金流入规模一般。
　　目前的点位上虽然票息策略依然是最优，但择券空间已经有所收窄，1-3年隐含评级AA和AA(2)信用债中，约20%的收益率在2.2%-2.6%之间，2-3YAA(2)及以上弱资质城投下沉还可以继续参与；波段操作不建议追超长久期信用债，流动性较弱；二永的波段操作近期有小窗口期，中高等级4-5Y收益率2.1%-2.2%以上可以适当考虑。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。