上涨面依然大于下跌面
　　观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。对短端而言，高配置价值和交易价值是实实在在的，存单年末还将存在一定的供给压力，但出现负反馈的概率不高，在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。对于长端而言，前期期限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。依然坚持四季度债市利多因素多发，但赎回压力持续存在，需要以区间震荡思路做交易的判断。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点。
　　债市进入盘整状态，甚至不对风险偏好做出反应。近几周，债市波动收窄的程度依然超出预期，即收益率波动幅度明显收窄，仅仅因房地产政策预期等因素而出现小幅波动，甚至在全球风险偏好明显收敛的情况下，依然没有出现明显的上涨。
　　地方债的配置价值凸显，但配置盘呈现供需两弱状态。地方债发行在四季度已经一定程度缩量，供需对比原本倾向于修复。尤其从利差来看，超长期地方债与国债之间的利差已经处于20BP的相对高位，明显具备配置价值。但需求端并不积极，银行兑现的诉求仍在，并非积极配置状态；保险的买入偏强，但未形成更强的买入力量。
　　短端也处于震荡状态，同业存单利率并未继续下行。月末资金面略有波动，但资金面的整体预期依然处于偏宽松状态。短端的表现与长端相比，并未出现更大幅度的下行，尤其同业存单利率在小幅下行之后，也同样受到交易情绪影响，与资金利差未再增量压缩。短端品种利率的横盘，更多体现出机构对于后期货币政策宽松预期偏弱，即使认可短端防御策略，也不对资金宽松做出过多定价。
　　横盘之后，是涨是跌？上涨面依然大于下跌面。当前的横盘，是三季度下跌之后的“横”，是跌不动的“横”，虽然上涨不及预期，但债市已经度过收益率上行最激烈的阶段。目前债市的震荡行情，是在基本面、资金面、供给面均有力情况下出现的，是机构行为因素所导致的，前者三个方面决定了债市具备配置价值，后者作为风险因素决定了债市交易价值不高。但交易价值的判断是多变的，如货币政策的实际操作往往与市场预期之间存在差距，配置价值的确认，意味着当前位置，无论长端还是短端都可以介入，等待交易空间的出现。
　　风险提示：流动性超预期收紧