2025年政府债供给显著放量，发行节奏前置
　　2025年赤字率调增至4%，政府债供给显著放量。结合发行计划看，截至11月底，2025年政府债累计发行约24.08万亿，净融资约13.23万亿。其中，国债累计发行14.10万亿，净融资6.14万亿，达到全年发行进度的93%；地方政府债累计发行9.98万亿，净融资7.09万亿,已完成全年进度的97%。预计12月国债发行1.92万亿，净融资4305亿；地方债发行3146亿，净融资1959亿。测算2025年全年政府债累计发行达26.31万亿，净融资13.85万亿；其中国债发行16.01万亿，净融资6.57万亿；地方债发行10.30万亿，净融资7.28万亿，年末供给压力有所上升但整体可控。
　　2026年政府债供给压力或将维持
　　预期2026年财政政策主基调仍将保持积极，发债总量持稳，聚焦质效升级。预计2026年赤字率有望继续维持在4%左右，赤字规模约5.95万亿元，其中预计中央5.1万亿元，地方8500亿元；专项债额度预计增至4.8万亿元。超长期特别国债规模有望增加到1.8万亿左右，化债安排仍维持2万亿元的年度预期规模。综合测算，2026年广义赤字规模预计在14.55万亿元左右，对应广义赤字率约9.8%。国债2026年预计发行总量13.9万亿元，较上年有所减少，主因到期压力减轻；节奏较上年有所放缓。预计2026年地方政府债券发行总量11.12万亿元，发行规模维持在高位区间，化债“冲刺期”对发行进度或有影响。预计2026年地方合计新增规模约为5.72万亿元。
　　财政与货币政策配合渐入佳境，关注政策变化扰动
　　2026年政府债供给总规模约为25万亿元，净融资规模目标为14.42万亿元，继续处于历史高位，但冲击或有限。央行持续通过MLF、买断式回购等方式投放中长期流动性缓和供给冲击，资金面波动明显缓解。财政端有望更加注重结构性投入和化债节奏，避免形成无序扩张；货币政策在流动性管理、公开市场操作工具和节奏安排方面已形成相对完善的体系，有助于缓和供给高峰的利率扰动。2026年政府债供给中的不确定因素，主要在于特别国债发力诉求和化债额度用尽后的新安排。超长期特别国债用于扩大内需的成效在2025年有所显现，或为财政政策使用特别国债资金提供新的政策思路，未来发行规模有望超预期追加。地方化债压力仍存，体现在部分临时紧迫问题的持续，如企业账款拖欠问题。每年两万亿化债额度即将用尽，若部分领域债务压力持续显现，化债诉求或带来超计划的政府债发行，新一轮化债接续政策预期也将开始酝酿。
　　风险提示：
　　财政政策超预期变化，数据测算误差。