不宜对购债规模抱过高期待
　　观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。对短端而言，高配置价值和交易价值是实实在在的，存单年末还将存在一定的供给压力，但出现负反馈的概率不高，在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。对于长端而言，前期期限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。依然坚持四季度债市利多因素多发，但赎回压力持续存在，需要以区间震荡思路做交易的判断。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点。
　　近期公布10月份各项货币政策工具操作情况，显示10月已经重启国债购买，但净买入金额仅200亿，低于市场预期。
　　从流动性角度来看，央行购债空间来自于工具之间的切换。
　　第一，相对于去年央行国债期间，中长期流动性的动态平衡，今年初以来买断式回购和MLF已在同步投放中长期流动性。特别是二季度之后的中长期流动性投放规模是较为足量的，资金也处于平稳宽松状态，并不依赖于央行买债渠道投放
　　第二，从流动性到期空间来看，年末央行可以增加购债来弥补MLF的集中到期。考虑到年末流动性需求较高，若主要依靠央行购债投放，操作空间可能在万亿以内。
　　从央行持有国债到期情况来看，本轮央行购债累计规模应该以万亿附近为限。合理推测，央行购买国债“投放项”应为其购入规模，“回笼项”应为其卖出规模，到期规模可能并不计入回笼项。这样本次央行购债重启，相对于到期的续作，会以净买入的形式呈现。故本次重启之后的持续买入规模，要达到万亿附近，才是对应到期量，实现总体持平的规模。否则，可能是实质性的到期不续。
　　从每月买入规模来看，对市场相对中性的影响意味着单期投放规模可能偏小。10月实质购债时间可能仅一周，若以单周净买入200亿来看，月度净买入规模可以达到1000亿附近；假设央行买入期限仍以短期限为主，央行增量买入若非常集中，可能造成短端国债利率的偏离下行，这可能并非央行希望看到的，因为当前短端和资金利率的利差状态非常正常。
　　总结来看，本次央行购债重启，更多应以信号意义来理解，不应对其购买量抱有过高期待。对于市场的影响，资金面宽松本无虞，关键更多在于是否会调整期限，对冲11月份可能较为集中发行的长期和超长期地方债，后者可能给配置盘带来类似5月份之后的较大压力。
　　风险提示：流动性超预期收紧