年末债市，可以更乐观点
　　观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30减10国债利差已经充分反应了风险偏好的修复，10年减1年国债利差也大体反应了风险偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将持续存在。在资金稳定宽松背景下，同业存单处于高配置、高交易价值区间，年末有超预期下行的可能。
　　10月最后一周，债市行情修复程度超预期。部分投资者对大盘指数4000点站稳之后，债市行情依然平稳感到意外，似乎交易盘买入力量在持续回归。
　　首先，重申我们对于央行购债重启的观点，需要更多以“续作”的视角来看。可能当前重启净买入规模不会超过去年，即其提供的流动性增量和买盘增量，可能相对有限。需要更多从预期修复和信号意义角度来理解其重启。
　　央行购债重启依然可以被视为货币宽松预期重新升温的转折点。所谓货币宽松预期，更多是交易情绪的投射。债市交易情绪已经走到修复状态，资金面的宽松依然在持续，叠加到央行购债的重启，交易情绪可以再次投射到货币宽松预期之上。资产价格和交易情绪都是具有惯性的，当情绪好转之后，对货币宽松的期待也会再次累积。
　　债市在岁末年初的利空因素，的确在逐步出尽。广义财政政策兑现，其拉动效应的预期已消化。客观来看，本次新型政策性金融工具对投资需求的拉动效果可能超过以往。我们前期主要关注公募费率新规落地所形成的赎回和卖出压力，当前依然也难言影响完全出尽。故债市情绪的修复存在一定基础，利空因素的逐步出尽的趋势是正确的。虽然股债资产再平衡之后，债市已经再难回到交易情绪高涨的情景，但高配置价值区间的情绪修复依然可以存在。
　　年末债市，可以更乐观点。（1）对短端而言，高配置价值和交易价值是实实在在的。前期报告结论是存单年末还将存在一定的供给压力，但出现负反馈的概率不高，在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。（2）对于长端而言，前期期限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点，即交易情绪的升温，可能驱动长端对货币宽松重新定价，具体体现为期限利差的再次压缩，虽然这种压缩可能是有限度的。总结来看，年末债市可以更乐观一点，顺势而为，在放低盈利预期的情况下，谨慎把握交易机会。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧