广义财政政策发力，货币宽松窗口可能打开
　　观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30减10国债利差已经充分反应了风险偏好的修复，10年减1年国债利差也大体反应了风险偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将持续存在。近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”。债市行情在避险情绪驱动之下有所修复，但收益率大概率不会回到快下难追状态，追涨需谨慎，部分负债不稳定账户可能在行情修复中选择卖出。
　　金融数据出现边际改善迹象，非银存款的波动颇为异常。总体乏善可陈，居民中长期信贷在去年偏低基数之上，实现了同比多增，仍可视为边际上的积极信号。市场讨论度更高的是非银存款的异动，我们认为非银存款的变化，可能也与存款投资机构的行为有关，其在监管考核诉求之下，有意愿在季末减少部分非银存款规模。货基、理财等机构在非银活期自律之后，明显增加了对短久期定存的投资。
　　广义财政政策在四季度初集中发力。包含政策性工具和地方债增发，都已经于近期部署落地，这意味着对冲四季度增长压力诉求之下，政策重新进入发力窗口。
　　对于新型政策性金融工具，在拉动投资需求的同时，也需关注其可能带动PSL的重新投放。从PSL视角来看，除了支持政策性开发性金融工具之外，集中投放还有两轮：一轮是2015年前后的“棚改”资金投入；一轮是2023年末到2024年初的“三大工程”资金投入。
　　对于地方债增发而言，本次额度来自历史限额的盘活，或将增大11月份的配置压力。本年度地方债限额和余额之间的盘活空间大约有1.2万亿，其中地方一般债限额可盘活空间大约在5000亿，地方债专项限额可盘活空间大约在7000亿。本次盘活增发之后可能加大10月末到11月的发行压力，使得原本有所缓解的配置盘压力有所回归。
　　货币宽松窗口可能伴随打开。广义财政政策进入发力窗口之后，总量货币政策宽松可能随之落地。10月重要会议前后、政治局会议前后等，均是货币宽松落地的合适时间窗口。近期权益市场出现调整，出于降温诉求的货币宽松延后不再是限制；非制造业从业人员分项景气程度在9月也出现一定幅度的回落，去年9月和今年5月均对应降准降息落地时点。
　　对于债市而言，若出现政策利率降息，资金可能出现实质性的10BP中枢性下行，短端中枢和同业存单可能出现10BP以上的下行；长端和超长端收益率修复势头将会更加明确，但赎回扰动可能也会随之增多，维持我们对交易情绪“宜止，不宜追”的判断。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧