债市交易“宜止，不宜追”
　　观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30减10国债利差已经充分反映了风险偏好的修复，10年减1年国债利差也大体反映了风险偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将持续存在。故债市可能在修复和调整中交替转换，因配置价值而修复，因赎回压力而调整，若货币宽松契机出现，情绪的修复将加速，其后的解套和卖出也将加速。
　　节后流动性进入季初宽松窗口。资金面边际宽松程度在节后有所强化，当前资金价格回落至历史同期的最低水平，中枢再次下行至政策利率水平。季初宽松与资金的日历效应有关，但资金价格的继续下行，促进了宽松预期的升温和债市情绪的修复。
　　短端处于高配置价值区间，长短期限利差充分定价风险偏好修复。流动性宽松是债市的护城河，资金和短端的相对稳定，意味着风险偏好修复的定价以期限利差扩张的形式出现，当前定价水平已经接近历史均值水平，故长短期限利差定价合理，可以保证长端继续上行的风险可控，而长端下行驱动要看风险偏好的回落或货币宽松的契机，驱动期限利差的压缩。
　　近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”。（1）避险情绪源自国际地缘政治，本身存在较大的不确定性。（2）赎回问题的扰动，在行情修复中依然存在。（3）收益率即将下行至1.7%-1.75%的筹码密集分布区域。故债市行情在避险情绪驱动之下有所修复，但收益率大概率不会回到快下难追状态，追涨需要谨慎，部分负债不稳定账户可能在行情修复中选择卖出。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧