调整后，二永的性价比如何？ 
　　上周债市继续调整，信用债情绪总体较为悲观，调整幅度大于利率。上周前半周股债“跷跷板”效应仍有所体现，叠加基金费率调整的消息使得市场情绪较为低迷，收益率持续上行，10Y国债利率阶段性顶部点位1.80%被突破；后半周，债市对央行重启买债的期待升温，收益率有所修复，但全周来看整体收跌。信用债同步利率走弱，同时多数期限的信用债跌幅超出利率，本轮熊市持续时间较长，信用债抗跌属性较弱。超长期限信用债行情同步走弱，跌幅超过同期限利率债。
　　二永债行情同步走弱且“波动放大器”的特征十分明显，1Y-5Y跌幅明显高于普信债，超长期限部分跌幅也高于超长信用债。目前曲线从绝对位置来看3年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有32BP-42BP。与上一轮急跌7月底的情况对比，2年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于7月底的急跌行情，4年以上的甚至收益率突破了今年2月底的熊平位置。从活跃成交的情况来看，前半周周情绪最为悲观，后半周边际有所好转，空头力量强。
　　超长期限信用债的机构卖盘行情连续4天走强，仅周五有所好转；从折价成交幅度来看，上周机构对于超长期限信用债的出售心态更加急迫。上周超长期限信用债的折价幅度不小，4BP以上也有成交。此外上周大约25%的折价成交幅度都在4BP以上。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿很弱，高活跃度成交以部分短期限的地产、金融瑕疵个券，以及弱资质城投为主。上周约35%的低于估值成交幅度都在4BP及以上，以地产债如万科、龙湖为主，其余还有央企债中航产融，均为短期限；此外不少弱资质城投，如AA(2)、AA、AA-的2-5年期限品种同样低于估值成交幅度较大。
　　公募卖出二永卖出力度较大，理财、保险等逢调整买入。公募基金上周整体减持信用债，净卖出规模达262亿元，主要卖出期限是35年；其中对二永减持力度很高，合计净卖出643亿元银行二级资本债。而配置盘在调整后买入力度不弱，理财、保险和其他类机构则分别净买入银行二级资本债143、153、292亿元。第二批科创类ETF于上周上市，申购情绪较为热烈，或能成为信用行情的边际企稳力量。
　　上周市场调整，信用债跌幅不小，整体已经超过7月底的上一轮调整的幅度，甚至部分期限超过今年2月底的熊平阶段，票息资产有一定的性价比。由于上周公募大幅卖出二永，目前2-5年银行二级资本债有一些参与机会；此外1-3年弱资质城投下沉可继续参与，目前收益率在2.2%以上3年左右的品种骑乘收益较为可观。而超长期限方面，调整后收益率有一定性价比，但仅建议配置类机构适度参与。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。