央行买卖国债预期和公募销售费用新规
　　观点回顾：短期行情依然承压，当前最重要的是验证长端利率反弹高点逐步降低，只要验证1.8%附近是10年期国债的偏顶部水平，其低于一季度高点的形态，依然可以维持收益率处于下行趋势中的债牛逻辑；中期而言，风险偏好回升更多反映在期限利差的溢价上，极端位置看可能回到50-60BP的水平，但大类资产不仅要定价风险偏好，还要回归基本面；今年9月债市或更倾向于弱势修复，而非重演季节性调整。
　　从单周来看，两个新变量出现，可能影响债市定价：
　　其一，央行买卖国债操作重启预期升温？今年会议中，讨论议题包含金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等，央行买卖国债仅为议题之一，重点讨论财政与货币政策的协同，未来强调政策落地见效。可见，相关会议更多是政策协调的例行性会议，不再聚焦买卖国债操作，并非央行买卖国债重启的信号。仅以续作角度来看，央行买卖国债重启已经存在必要性。5-8月地方债发行集中放量，大行配置组合久期压力可能偏大，买短卖长或更多与调节组合久期有关，故后续在特别国债和地方债发行接近尾声之后，大行买短卖长行为或有所减少。结合央行买卖国债来看，若没有显著增量，其拉低短端利率，引导长端利率的作用可能不太明显，更多在于预期和情绪的改善。
　　其二，公募销售费用新规，可能削弱公募债基交易属性。近期理财频繁申赎公募债基，后者的交易属性在加强。但公募销售费用新规更倾向引导长期持有，短期赎回费用明显增加，这将明显影响近期公募债基交易属性强化的情况。后续ETF之外的长期利率债基或利率指数债基，将很难再定位成理财或自营账户的交易工具，并且限于绝对收益偏低的背景，公募债基的负债端可能面临一定调整压力，上述理财预防性赎回公募、隔离净值波动的状况可能改变。此外，自营类账户若赎回公募债基，仍可能重新配置长久期债券资产，但理财账户赎回后，或更倾向于债券ETF或偏短久期票息资产。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧