超长债期限利差不再压缩，但也难以大幅扩张
　　观点回顾：短期行情依然承压，当前最重要的是验证长端利率反弹高点逐步降低，只要验证1.8%附近是10年期国债的偏顶部水平，其低于一季度高点的形态，依然可以维持收益率处于下行趋势中的债牛逻辑；中期而言，风险偏好回升更多反映在期限利差的溢价上，极端位置看可能回到50-60BP的水平，但大类资产不仅要定价风险偏好，还要回归基本面；今年9月债市或更倾向于弱势修复，而非重演季节性调整。
　　9月债市行情仍未明显修复，长债利率维持震荡，期限利差仍在扩张。公募费率新规和央行买债预期先后出现，长端利率在破位1.8%后向下修复，之后维持震荡状态。前期判断，期限利差已经大体充分定价风险偏好的修复，但由于上述两个新定价因素出现，尤其公募费率新规对负债端的影响仍未明确，期限利差的修复目前并未停止。
　　超长债期限利差还能回到压缩状态吗？近期超长债表现相对更弱，在10年国债突破1.8%后的修复行情中，30年国债收益率并未出现超额下行。当前投资者对超长债期限利差能否再次压缩表示怀疑，甚至认为其可能进一步上行。
　　对此，我们给出的回答是，超长债期限利差的确已经很难回到极低水平，但大概率也不会显著扩张，起码不需要参考2023年之前40BP以上的历史区间。
　　其一，超长债期限利差与风险偏好直接相关，背后反映居民部门债务周期的边际变化。居民风险偏好的改善可能是有限度的，这也意味着超长债期限利差可能也很难回到极致压缩之前的高区间。
　　其二，并不能从供需中得到利差走势的确切答案，因为需求的弹性影响很大但并不可测。部分投资者的疑虑在于，超长期利率债供给的持续放量对超长债是相对不利的。但2023年之后超长期利率债的发行已经放量，但同期超长债期限利差的走势却是压缩的。
　　短期而言，今年四季度超长债发行已经完成，供给端压力的边际弱化可能减轻利差的扩张压力。
　　此外，短期债市行情的修复，驱动或主要来自货币宽松的契机。若10BP政策利率降息落地，资金中枢和短端品种也将有10BP以上幅度的中枢性下行。长端表现则更受预期定价的影响，10年期国债在1.7%-1.75%附近的筹码较重，解套的阻力作用可能也会比较明显。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧