2025年，四大行顺利满足TLAC第一阶段TLAC要求，本年度二永债发行总量和结构情况如何，2026年发行量如何测算？本文对此进行详细梳理。
　　2025年回顾：发行人结构变化较大，净融资额减少较多
　　2025年发行量整体或将微降，国有大行、城商行发行或略增，股份行、农商行减少较多。2025年以来，二永债合计发行1.37万亿元，按照月均发行量推断，今年二永债发行量同比去年或将微降。分银行类型看，国有大行和城商行发行进度较上年较快，年度发行量或将小幅增加。股份行、农商行发行进度明显慢于上年，年度发行量或将减少较多。二级资本债发行额减少，永续债发行增加。分债券类型和基础期限看，2025年二级资本债发行量明显少于去年。永续债发行进展快于去年，处于历年来高位。
　　2025年净融资2200亿元，净融资额持续下降。截至2025年11月11日，二永债净融资约2200亿元。拉长来看，今年二永债净融资额保持继续下降趋势，明显低于去年，或主要因为银行资本充足率普遍处于较高水平，尤其是全球系统重要性银行满足TLAC（总损失吸收能力）要求之后，通过发行二永债补充资本的紧迫性有所降低。
　　2026展望：全年或发行1.31万亿，剩余批文较为紧张
　　二永债全年发行约1.31万亿元。工行已经满足第二阶段TLAC（2028年初）要求，中行和建行已经接近，农行仍有约2900亿元的缺口，按两年平均来算，一年约需补充1450亿元。若不计入存款保险基金，交行TLAC缺口约3350亿元。农行和交行分别剩余1000亿元和2300亿元TLAC非资本债额度。农行若明年发行全部剩余额度，还有约450亿元缺口。叠加中行、建行缺口，则2025年9月末五大行TLAC缺口合计约1855亿元。考虑到2026年有1.12万亿二永债到达行权日，假设全部赎回，则2026年共需发行二永债1.31万亿。假设补足TLAC缺口的1855亿元，二级资本债和永续债发行额占比与2025年相同，则2026年二级资本债6276亿元，永续债6825亿元。
　　批文剩余额度较为紧张，但供给压力不大。2023年11月以来监管部门合计下发2.85万亿二永债额度，剩余额度0.79万亿元，较为紧张。但一方面，2025年11月上旬批文批复较少，11月下旬或明年初，监管或将结合实际情况下发较大规模新批文。另一方面，国股行及城商行所获两次批文时间间隔均值在1.2-1.3年区间，农商行则为1年。因此可以预期，曾在2024年末及2025年初获得批文的银行，经审核后仍有望在2026年初继续获得新批文。因此，批文供给压力不大。
　　风险提示：
　　政策发展不及预期，市场波动加大。