基金追久期的两点边际变化
　　上周利率债震荡偏弱，而信用债走势有所分化，高等级信用债同样走弱但跌幅更小，中低等级短久期走弱但3-5Y收益率仍在下行。上周债市交易情绪有所降温，央行恢复国债买卖但规模低于预期，下半周权益市场走强使得债市更加疲软。超长期限信用债行情同样走弱，仅流动性最弱的超长城投债收益率逆势修复。
　　二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债。上周1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了2.94BP、5.39BP、4.35 BP、4.23BP、4.16BP、1.30BP、0.64BP。目前曲线从绝对位置来看4年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有30BP-50BP。从活跃成交看后半周买盘力量明显走弱。
　　从机构行为来看，公募基金连续两周出现较为明显的追久期行为，期限以3-5Y为主，而其他如理财、保险等对信用债的需求则较为平稳。上周基金净买入1-3Y信用债181.17亿元、3-5 Y信用债110.48亿元，7-10Y信用债31.96亿元，环比上上周在中长久期品种发力较为明显。而理财上周对信用债的买入力度有所放缓，主要净买入1-3Y信用债25.66亿元；此外保险近两周对普信债的买入力度较为平稳，净买入1-3Y信用债32.65亿元、3-5 Y信用债26.56亿元。
　　公募基金追久期的行为可能在短期内继续，主要有两个影响因素，其一是受摊余成本法基金集中开放的影响。从持仓风格来看，今年以来摊余成本法债基对信用债的配置需求显著上升。而从四季度摊余成本法债基预计开放的情况来看，一方面，预计打开的债基规模较高；另一方面，四季度预计打开的上述债基产品中封闭期限较长的占比同样较高，封闭期在三年以上的占比分别为80.96%、65.68%，两者结合可能会形成基金对3-5年信用债的有力支撑。
　　其二，信用ETF类产品的行情也可能驱动公募追久期，上述产品近期净值表现改善，成交久期有所拉长。10月下旬开始信用类ETF产品行情有所回暖，其中表现最好的是最晚上市的第二批科创ETF产品，已经连续两周实现规模的上涨。从净值表现来看，信用做市ETF累计亏损持续减少，科创ETF多数产品已经实现累计净值的扭亏为盈。此外上周信用ETF类产品成交久期有所拉长，对3-5年、5年及以上成分券的增持力度均较强，短期内也可能推动公募追久期。
　　策略观点上依然建议3-5Y弱资质城投下沉择券，波段操作不建议追超长久期信用债，但二永波段近期有小窗口期，主要由于上周二永在“波动放大器”的影响下调整幅度较高，中高等级4-5Y收益率目前加点后的位置处于比较安全的空间。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件