事件：辉瑞公布2025Q3业绩，Q3营收由去年同期的177亿美元降至166.5亿美元，同比下降7%（全文均以Oper增速为口径，剔除汇率影响），主要受新冠产品（Paxlovid和Comirnaty）需求下滑拖累。尽管如此，公司上调了其全年盈利预测，因其非新冠业务增长抵消整体营收滑坡。2025年前三季度总营收450.22亿美元，同比下降2%。
　　核心产品销售分析：肿瘤板块是三个板块增速最快板块，成为辉瑞业绩增长引擎。扛起肿瘤业务大旗的还是乳腺癌重磅药物Ibrance（哌柏西利，CDK4/6抑制剂），尽管因为激烈的竞争其销售额不断下滑，但今年前三季度仍实现销售30.83亿美元，同比减少6%。Nectin-4 ADC药物Padcev（维恩妥尤单抗）在2025年第三季度实现营收4.64亿美元，同比增长13%，PADCEV联合派姆单抗被确立为1L la/mUC的标准治疗，此外未来如果MIBC适应症顺利获批，有望带来新的利润增长点。罕见病药物Vyndaqel系列在2025第三季度实现销售15.91亿美元，同比增长7%，得益于在美国及其他发达市场的持续推广。Vyndaqel在2011年首次登陆欧盟市场，用于治疗ATTR-PN。2019年5月，该药成为FDA批准的首款治疗AATR-CM的疗法，VYNDAQEL已成为该罕见病的标准治疗方案。偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura在2025年第三季度实现收入4.12亿美元，同比增长22%，归功于美国市场的强劲需求和在部分国际市场的近期上市，这款药物是口服CGRP类的代表，实现TRx两位数增长。
　　2025年辉瑞预计有1项监管决策，2项III期数据读出可能推迟到2026年：
　　监管决策：1）BRAFTOVI（encorafenib）联合疗法在治疗一线（1L）治疗BRAFV600E突变型（BRAFm）转移性结直肠癌（mCRC）患者。
　　临床III期数据读出：1）Elrexfio（治疗多发性骨髓瘤）的III期试验MagnetisMM-5数据：2）Talzenna+Xtandi（治疗前列腺癌）的III期试验Talapro-3数据。
　　投资建议：维恩妥尤单抗是全球首款获批的Nectin-4 ADC，也是目前唯一上市Nectin-4 ADC，用于晚期或转移性尿路上皮癌。辉瑞这款药物2025Q3实现营收4.64亿美元，同比增长13%。建议关注国内布局Nectin-4 ADC药企，迈威生物-U、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、百奥泰、石药集团等。
　　风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。