地方政府债发行节奏从早期集中于二、三季度，逐步转向全年均衡分布。在2015至2018年前后，发行量高度集中于二三季度，这主要系当时我国预算审批与下达多集中在年初，地方政府在获得新增债务限额后，需要时间进行项目准备、招标等前期工作，导致大量债券实际发行窗口后移至年中，形成“上半年忙审批，下半年忙发行”的格局。然而，自2019年起，特别是2020年之后，这一模式发生显著变化，一季度和四季度的发行规模占比大幅提升。其原因或系政策层面强调“靠前发力”和“均衡发行”，通过提前下达部分次年债务限额，使得地方能在一季度尽早启动发行，及时形成实物工作量以稳投资。
　　地方政府债发行规模受发行限额约束，据估算2026年提前批额度约为3.12万亿元。2015年公告的财预[2015]225号明确对地方政府债务余额实行限额管理。国务院可在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。依据2025年地方债务新增限额52000亿元，且近两年（2023-2024年），每年预下达新增限额占上一年新增限额比例均为60%，据此比例估算出2026年提前批额度约为3.12万亿元。
　　不同地区地方政府债务限额规模差距扩大。2016-2024年，广东、山东、江苏、浙江及河南的专项债务限额增加规模位居前列，主要系这些地区在此期间承担了较重的基建投资与公共服务供给任务，从而导致其债务余额的绝对增长规模显著高于其他省份；湖南、贵州、四川、内蒙古及新疆的一般债务限额规模增长较多。除此之外，2016-2024年，不同地区间地方政府债务限额规模差距不断扩大，或因自2015年新《预算法》实施以来，地方政府债主要发行品种从一般债转向专项债，而发达地区在产业园区、轨道交通、新能源基础设施等领域拥有更多能产生稳定现金流的优质项目，足以支撑其大规模发行专项债。而欠发达地区往往缺乏此类项目。
　　再融资债券发行明显前置，新增债券的年内发行高峰则呈现由二季度向三季度迁移趋势。2022-2024年，再融资债券一季度发行完成度占比逐年提升，反映出债务滚动与到期管理的前瞻性安排；新增债年内发行节奏则有所滞后，从集中于二季度向三季度转变。
　　地方债定价逻辑有所变化，从“季节性供需主导”转向“资产荒与政策预期驱动”的新阶段。2022-2023年，地方债市场定价逻辑为“季节性供需主导”：发行节奏上，新增专项债集中于二、三季度发力，而四季度则以再融资债券为主；在此框架下，利差走势呈现清晰的季节性波动，即二季度在“宽货币”护航下利差被压缩至低位，而四季度则因再融资债本质为“借新还旧”，吸引力较弱、流动性边际收紧及机构配置需求和额度降低等因素共同导致利差再度走阔。然而，这一旧逻辑在2024年四季度转变为“资产荒与政策预期驱动”新逻辑：在融资需求持续疲弱引发“资产荒”的背景下，银行配置需求从季节性转为全年刚性，同时市场对货币政策进一步宽松形成一致预期，引发“抢跑”交易，此二影响因素平缓了季节性供给冲击，导致四季度利差不升反降，区域间利差也因系统性风险的降低而收敛，市场定价主导因素或从“供给”变为“需求”，变化规律从“周期”转向“趋势”。
　　 6万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔。2024年11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，增加的6万亿限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿元。尽管官方未公布具体的区域分配方案，但通过观察2024Q4各地特殊再融资专项债的发行规模，可大致了解资金在各区域之间的分配情况。其中，24Q4江苏、湖南、河南、四川、山东发行规模居前，均超1200亿元，占比分别约为13.24%、6.40%、5.98%、5.9%及5.7%。这一政策导致一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔，究其原因，或为一般债由于由地方政府一般公共预算收入提供担保，其偿付安全性在中央化债政策信号得到强化后，市场担忧得以缓解，故而利差普遍明显下降；专项债则因其偿付依赖于对应项目的政府性基金收入与项目收益，在各地土地财政承压的背景下，市场对其偿债来源的可持续性存有更多疑虑，加之Q4超2万亿专项债的集中放量发行对市场造成了“供给冲击”，最终导致其利差走阔并超过了一般债。从不同区域来看，江苏、河南等发行规模较大的经济大省，所受供给冲击较小，专项债利差增长较少；而贵州、辽宁等债务压力较大且发行规模较大的地区，其专项债利差扩大幅度显著高于平均水平。相比之下，北京、上海等经济发达且专项债发行规模较小的地区，其专项债利差则保持稳定或有所收窄。
　　地方债利差结构性分化，专项债风险溢价逐步显现。从2024Q3至2025Q1，一般债与专项债收益率利差呈现结构性变化。具体来看，24Q3各期限一般债与专项债利差水平较为接近，未出现显著分化；进入四季度后，专项债利差开始普遍走阔，其中5Y、10Y、20Y和30Y品种利差平均值分别高于一般债4bp、2bp、2bp和1bp。这一趋势延续至2025Q1，除15Y和20Y品种外，其余各期限专项