报告核心观点：10月主要经济指标走弱，降准降息可期。当前经济运行中，支撑经济的“三驾马车”均面临压力。去年11月和12月国补相关品类同比增速高增，今年同期或面临增长压力；1-10月基建和房地产累计同比增速均负增长，房地产开发投资累计同比增速加速下滑；12月出口同比增速面临去年的高基数，25年上半年因“抢出口”效应整体外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大。央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》已提及逆周期和跨周期调节。未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段。
　　本周（11/10-11/16）市场概览：
　　其他要闻：10月社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1pct，已连续五个月回落。1-10月固定资产投资同比-1.7%，较前9个月-1.2pct。10月规模以上工业增加值同比+4.9%，较9月-1.6pct。25年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比+8.5%。10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比+8.2%。
　　中观高频数据：消费方面：截至11月9日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-18.8%，截至11月7日，当周三大家电零售总量同比-21.8%。交运方面：截至11月9日，当周邮政快递揽收量同比+6.2%，当周铁路货运量同比-0.1%，当周高速公路货车通行量同比-0.7%。开工率：截至11月13日，当周沥青平均开工率为21.0%，同比-3.0pct，当周纯碱开工率为84.5%，同比+0.7pct。地产方面：截至11月7日，当周样本9城二手房成交面积同比-28.5%。价格方面：截至11月14日，当周猪肉平均批发价同比-25.0%，较4周前-1.0%，当周北方港口动力煤平均价同比-1.8%，较4周前+18.3%，当周螺纹钢平均现货价同比-8.0%，较4周前+0.2%。
　　债券市场：国债收益率多数下行，11月14日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.41%/1.81%/2.15%，较11月7日分别+0.8BP/-0.1BP/-1.1BP。
　　机构行为：11月14日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.2年/2.1年，较上周（11月7日）分别-0.15/-0.01年左右。
　　投资建议：当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们11月明确看多债市。从季节性规律来看，2018-2024年11月及12月10Y国债收益率往往大幅下行。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启。内外双重作用下，未来半年政策利率或下调20BP。后续或将定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风。当前，我们继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券）。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动