报告核心观点：10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升。Q3经济数据同比增长整体较Q1和Q2放缓，固投累计同比负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继。当前经济运行中，消费与出口两端或承压：一方面，居民消费意愿仍显低迷，10月物价修复仍缓，折射出国内经济修复动能偏弱；另一方面，24年Q4出口数据表现较好，今年Q4出口同比增速或面临压力，10月外贸同比数据较9月大幅下滑，不及预期，但10月30日中美取消芬太尼关税、延长对等关税暂停期等或对11、12月外贸有一定支撑。美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备。
　　本周（11/3-11/9）市场概览：
　　宏观要闻：10月物价指数有所修复，10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5pct。10月PPI同比降幅收窄至2.1%，较上月+0.2pct，环比转正。10月进出口同比较上月大幅下降，不及市场预期。10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%。其中，出口2.17万亿元，同比-0.8%；进口1.53万亿元，同比+1.4%。
　　中观高频数据：消费方面：截至10月31日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+47.2%，截至10月17日，当周三大家电零售总量同比-32.4%。交运方面：截至11月2日，当周邮政快递揽收量同比+8.2%，当周铁路货运量同比-2.7%，当周高速公路货车通行量同比+4.4%。地产方面：截至10月31日，当周样本9城二手房成交面积同比-27.3%。价格方面：截至11月7日，当周猪肉平均批发价同比-25.7%，较4周前-4.6%，当周北方港口动力煤平均价同比-8.8%，较4周前+11.1%，截至11月7日，当周螺纹钢现货价平均价同比-9.2%，较4周前-0.9%。
　　债券市场：国债收益率多数上行，11月7日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.82%/2.16%，较10月31日分别+1.8BP/+1.9BP/+1.6BP。
　　机构行为：11月7日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.1年，较上周（10月31日）分别+0.01/-0.1年左右。
　　投资建议：债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。从季节性规律来看，11月及12月国债收益率往往大幅下行。国内方面，国内消费意愿较为低迷，国内经济修复动能或偏弱。外部方面，美国联邦政府“停摆”，美联储降息周期开启。内外双重作用下，未来半年政策利率或下调20BP。央行重启国债买卖或已确立了债券收益率的顶部，后续可能将定价政策利率降息。当前，我们继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券）。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。