投资要点：
　　利率债基整体规模缩减，债券配置比例下降。截至25Q3，利率债基资产总值为3.1万亿元，较25Q2下降0.44万亿元，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别为2.2万亿元和0.9万亿元，较25Q2分别-0.23万亿/-0.22万亿元。从大类资产配置来看，截至25Q3，利率债基主要配置于债券（规模约为3.0万亿元，占比96.39%），其次是现金（规模约为0.03万亿元，占比0.92%），规模占比较上一季度分别-0.90pct/+0.02pct，其中主动型利率债基的债券和现金配置规模分别为2.1万亿元和0.02万亿元，比例分别为96.08%/1.11%，较上一季度分别-1.18pct/+0.07pct。
　　主动型利率债基重仓券小幅增配国债。从主动型利率债基前五大重仓债券来看，25Q3主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为89.9%、8.8%、0.5%和0.5%，相较Q2略微增配国债、减配政金债，占比分别+0.7pct/-0.4pct。
　　利率债基整体减配长久期债券，主动型基金整体大幅增配1年及以下国债，持续增配30年国债，25Q3主动型利率债基重仓国债平均久期回落至8.61年。从25Q2至25Q3，基于重仓券测算的利率债基久期从3.95年下降至3.38年。主动型利率债基重仓券的平均久期回落（25Q2平均为4.37年，25Q3平均为3.59年），其中重仓利率债平均久期下降0.61年（国债下降0.73年至8.61年）。从重仓券的发行期限看，主动型利率债基减配发行期限在10年以上的债券，规模占比从25Q2的45.4%下降至41.2%，但是主动利率债基仍增配30年国债，占比从27.1%上升至28.4%。
　　由于久期较长及债市调整，利率债基季度收益率整体下降。利率债基当季平均年化收益率从25Q2的3.96%下降5.80pct至25Q3的-1.84%，同期，信用债基从25Q2的4.13%下降4.93pct至25Q3的-0.8%。相对而言，25Q3信用债基防守能力更强。
　　25Q3利率债基投资策略变化：三季度股市显著上涨、年金等机构资金大幅加仓股票、公募基金监管规则的冲击等影响使得Q3债市走势偏离资金面及经济基本面。由于Q2利率债基整体大幅拉长久期，Q3债市调整使得利率债基季度收益率大幅下降，整体缩短久期，叠加当前纯债基金收益相对有限，规模回落至24年Q3水平。
　　投资建议：9月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。从季节性规律来看，11月及12月国债收益率往往大幅下行。从国内基本面看，国内消费意愿较为低迷，国内经济修复动能或偏弱。从外部环境来看，美国联邦政府“停摆”，美联储降息周期开启。内外双重作用下，国内Q4政策利率或下调10-20BP。当前，我们全面看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债。我们预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。