根据国家金融监督管理总局数据，截至25Q3，保险公司资金运用余额共计37.46万亿元，较25Q2增长3.39%。其中，人身险公司资金运用余额33.73万亿元，财产险公司2.39万亿元，分别较25Q2增长3.45%和1.75%。截至25Q3，人身险和财产险公司银行存款投资共计2.86万亿元，在总保险公司资金运用余额中占比7.64%；债券投资18.18万亿元，占比48.52%；股票投资3.62万亿元，占比9.67%；证券投资基金1.97万亿元，占比5.26%；长期股权投资2.84万亿元，占比7.59%。
　　 25Q3债券投资增长小幅放缓。截至25Q3，保险资金债券投资余额为18.18万亿元（财产险及人身险公司），Q3单季增量为0.31万亿元，相较24Q3（0.88万亿元）同比少增，究其原因，或系受当前债市波动影响，由于部分债券资产计入FVOCI账户，其公允价值变动直接反映于账面余额，价格下行阶段债券投资余额增长承压。若剔除该影响，25Q3债券投资实际增量或高于当前数据所示。除此之外，25Q3股票、证券投资基金、长期股权投资及其他投资（不动产、非标等）均同比多增，银行存款投资规模减少0.16万亿元，同比由增转跌。其中，长期股权投资因采用成本法核算，其账面价值通常不受市场价格波动影响，因此变动较小。
　　截至25Q3险资持有股票账面余额显著增加，主要受三季度股市走强因素影响。保险资金股票投资同比增速最快，截至25Q3，险资股票投资余额为3.62万亿元，较24年末（2.43万亿元）增加1.19万亿元，增幅高达49.14%，其中第三季度单季增加5525亿元，增幅18%，与当季沪深300指数17.9%的涨幅基本持平，或表明股票投资余额的增长主要由股市的强劲表现所驱动。
　　财产险公司债券投资占比环比小幅增加，人身险公司债券投资占比环比有所下降。截至25Q3，人身险公司资金运用余额达到33.73万亿元，其中，债券投资较25Q2-0.88pct至51.02%；股票投资较25Q2+1.30pct至10.12%；证券投资基金+0.73pct至5.26%；长期股权投资-0.01pct至8.00%。截至25Q3，财产险公司资金运用余额达到2.39万亿元，其中，债券投资占比较25Q2+0.33pct至40.62%；股票投资环比+0.41pct至8.74%，证券投资基金环比+0.40pct至8.23%；长期股权投资+0.09pct至6.16%。
　　险资债券投资驱动力有所减弱，25Q3债券投资同比降至20.95%。截至25Q3，保险资金债券投资余额为18.18万亿元，占中国债券市场托管量余额193.1万亿元的9.41%。2022年以来随着保费收入增速回升、非标到期规模增加，保险资金的再配置压力较大，从而对债券的配置需求显著上升。2023Q2-25Q2保险债券投资余额季度同比增速从18.24%上升至26.27%附近，投资余额从11.25万亿元增长至17.87万亿元;但25Q3同比增速降至20.95%，原因或系随着保险利率显著下调带来保费增长放缓，险资发力分红险产品，险资非标投资到期高峰或接近尾声，险资对超长债的配置需求有所减弱。
　　根据托管数据，截至25Q3保险机构主要债券投资品种为利率债，金融债券及中期票据次之。从中债登和上清所投资者托管数据来看，保险机构债券投资更偏好利率债。我们把中债登保险机构的托管量和上清所保险类金融机构债券托管量相加，截至25Q3，保险机构债券托管总量为5.25万亿元（按照汇总托管量来看，两者合计金额远少于国家金融监督管理总局披露的同期人身险及财产险公司债券投资金额18.18万亿元的规模，主要因二者统计口径不同，托管数据并未将保险机构持有的资管产品纳入统计）。按债券托管口径来看，截至25Q3，保险机构利率债投资占比75.78%，金融债券（不含同业存单）占比9.82%，中期票据占比5.53%，企业债券0.52%，同业存单占比0.54%。利率债中，国债占比24.28%，地方政府债63.28%，政策性银行12.45%。
　　风险提示：利率风险与估值波动风险；资产负债久期匹配风险；资产集中度风险