核心观点：阿里通过千问APP加大AI应用布局力度，我们看好AI应用布局完善后阿里的全栈AI优势强化，且千问APP可与集团其他生活服务双向赋能，实现流量共享与收入提速，看好千问APP在阿里业务内的多方向增长潜力。维持上次估值及目标价206.11港元，维持“买入”评级。
　　智能助手千问APP上线，阿里加大AI应用C端布局。11月17日，阿里巴巴正式上线了官方AI助手千问APP，明确对标ChatGPT5.1，以“会聊天、能办事”为核心定位，接入阿里自研最强模型Qwen 3 Max，覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景。根据七麦数据，千问APP上线至今已位列苹果APP免费总榜第4名。我们认为此举标志阿里从B端AI服务向C端应用入口产品的关键突破，未来随着其接入阿里体系内的流量与服务，有望迅速积累用户，抢占国内AI生活助手生态位。
　　阿里全栈AI优势明显，看好应用推动AI飞轮效应加速。以Qwen模型的领先能力为核心，阿里当前AI全栈布局且优势明显：上游硬件侧阿里拥有国内最大全球第四的云厂商阿里云，可有效承接来自Qwen模型和千问应用的算力需求增量。中游模型侧Qwen系列为全球领先开源模型（17万衍生模型，100万以上客户），为下游应用的强能力支撑。我们认为此次千问APP上线后有望在AI应用侧进一步完善全栈AI的飞轮效应：应用用户、时长增长带动阿里云算力需求增长，同时产生的使用数据可用于Qwen的模型训练强化模型能力，模型能力的进步将使应用体验更佳，促进用户增长与留存。看好千问APP带动的阿里AI飞轮效应加速潜力。
　　生活助手定位与阿里生态契合，千问可与阿里体内业务双向赋能。据晚点latepost，阿里内部对千问APP的定位为集团的AI超级入口，目前千问团队正联合淘宝、高德、闪购、支付宝等产品团队共同开发，将进一步在千问APP内补全阿里生态内的生活服务。我们认为，一方面阿里生态内拥有电商、本地生活等多项生活服务，与千问APP定位契合度高，接入服务后可进一步借助AI赋能为公司服务提效，同时阿里生态内的庞大流量有望带动千问APP的快速用户增长，看好千问APP与集团其他业务的双向赋能潜力，有望带动其他业务的协同增长。
　　盈利预测与投资建议
　　千问APP上线，看好公司全栈AI的飞轮效应释放及内部其他业务的赋能提效。维持预测公司FY2026-2028营业收入为10165/11481/12652亿元，经调整净利润为1258/1744/2013亿元。维持上次估值倍数及目标价206.11港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　资本投入回报不及预期、AI大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。