茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容
　　头部效应加剧下具备三位一体综合能力的品牌将最终胜出，且长期稳定占据所处价位段的绝对龙头地位。价位带越高，能满足细分消费需求的品牌越多元，二三梯队品牌预计快速扩张后闭店至稳定规模，本地长尾品牌长期跟随。
　　大众现制茶饮绝对龙头，经营质量领跑行业
　　1）蜜雪国内持续下沉，积极出海谋发展：蜜雪定位平价市场，利用雪王IP强势破圈。截至2025H1蜜雪拥有5.3w余家门店，其中海外门店为4733家，截至9月已进入13个国家。
　　2）幸运咖全国化扩张，福鹿家进攻鲜啤市场：①7月以来幸运咖连续3个月推出加盟商扶持政策，7/8/9月单店优惠分别约4.9/3.5/1.7万元。截至2025年8月底，幸运咖全国签约门店总数突破8200家，进入中国现磨咖啡前列。②2025年8月底福鹿家拥有约1200家门店，为精酿连锁龙头品牌，鲜啤市场渗透率与成长空间可期。
　　3）自供比例持续提升，筑牢供应链核心优势：以河南中央工厂为中心，四大原料地专属加工实现高效供应。目前公司提供给加盟商的核心饮品食材为100%自产，另外部分自产包材较外部采购降低成本约50%。数字化四流合一+仓配自动化夯实物流效能，自主仓储+广域配送网络支撑全球万店布局。
　　投资建议：1）主品牌凭消费者心智垄断下沉市场，开拓海外市场。2）幸运咖加速开店释放规模优势，福鹿家为品类扩张与运营能力复制的重要验证品牌，均随行业渗透率提升享受下沉市场增长红利。我们看好公司极致性价比背后的供应链运营能力，同时发挥协同效应扩张不同品类打开天花板。我们预计公司25-27年归母净利润分别为59/65/77亿元，目前股价对应公司PE为24/22/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟商管理风险；下游需求不及预期风险