事件：公司发布25年三季度经营情况。25Q3公司线下主品牌/线下童装/线上流水同比增长约10%/约10%/约20%，线下流水稳健增长，线上流水保持强劲。折扣率接近7折，库销比4.5-5个月，环比Q2保持平稳。
　　产品持续升级，矩阵不断完善。（1）跑鞋领域，「雨屏9代」迭代上新，长效防水更透气；专业马拉松竞速跑鞋「飞燃4.5」优化中底弧度、提升材料抗撕裂性能。同时，公司成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴和2025泰山马拉松荣耀赞助商，持续投入马拉松赛事赞助。（2）篮球领域，「DVD4」融入超跑设计语言，全掌中底、全新耐磨橡胶结合人体仿生学设计；「狂飙2PRO」迭代升级，是品牌最轻战靴。（3）运动生活领域，推出「轻野」系列，「新肌PRO」「新动」系列焕新上市。（4）儿童领域，推出跳绳鞋矩阵，儿童跑鞋「软弹柱II代」升级，青少年竞速跑鞋「飞戈1.0SE」、户外鞋「山行1.0」上线。
　　ONEWAY品牌首店落地，构建个性化户外场景体验。芬兰运动户外品牌ONEWAY成立于2004年，定位滑雪、骑行及泛户外品类，产品具备性价比，公司拥有其大中华区100%权益，25年线下渠道重启，目前现已在郑州、济南、西安、北京、大庆、拉萨开店6家。单店面积100-120平米，SKU约120个，产品具有性价比。目前产品以服装为主，鞋子、配件占比，未来产品线有望丰富。
　　线上线下协同发展，线上合作美团闪购、团购，线下超品店拓展顺利。线上业务方面，公司与美团闪购、团购双业务达成合作，依托美团闪购成熟快捷的配送网络，实现产品30分钟左右极速送达，同时产品接入美团团购，构建在线引流+线下核销的闭环，线上流量赋能线下门店。线下业务方面，截至9月末，公司在全国共开设超品店93家（大装80家，童装13家），Q3净开44家，全年开店目标维持不低于100家。
　　投资建议：预计25~27年归母净利润分别为12.85亿元/14.29亿元/15.73亿元，同比+11.83%/+11.27%/+10.04%，公司质价比优势凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧等。