事件：公司发布25年三季度经营数据。25Q3安踏主品牌流水同比低单位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，其他品牌流水同比增长约45%-50%。
　　主品牌Q3流水增速环比持平，全年流水指引下调至低单。运营数据方面，线下折扣率维持7.1折左右，线上折扣率约5折略有加深，整体库销比略高于5个月，处于健康区间。产品方面，Q3推出多款重点新品，如PG7系列新一代产品旅步2.5，大科技中底C家族专业高性能跑鞋，兼具环保与户外硬壳功能的首款无氟风暴甲，采用航天科技的新一代羽绒服。渠道方面，线下实现低单位数增长，线上实现高单位数增长。殿堂级门店、高端运动体验店表现稳步提升，灯塔计划持续推进，国庆期间新增41家，累计超100家，门店升级后同店增长显著。受终端消费需求疲软、行业竞争加剧、线下渠道优化及电商架构调整等多方面因素影响，安踏牌全年流水指引由中单下调至低单。
　　FILA牌Q3增速环比降速，全年流水指引维持中单。受外部气温偏高影响，FILA牌Q3增速环比略有下降，全年流水维持中单位数指引。运营数据方面，线下折扣率约7.4折，线上折扣率约5.8折，库销比约6个月，待大促结束后库销比有望回到5-6个月。9月公司发布网球战略，升级成为中国网球公开赛独家赞助商，官宣FILA中国首位网球代言人男子网球单打排名第一的布云朝克，并计划将polo T恤、速干裙、夹克等作为明年主推产品。
　　其他品牌增速保持强劲，全年流水维持40%以上的增长。迪桑特/可隆Q3流水同比增长约30%/约70%，延续强劲态势。女子运动品牌MAIA流水同比增长约45%，专为亚洲女性身形设计，面向都市女性精英。狼爪品牌制定3-5年复兴计划，希望3年内中国和欧洲市场品牌健康度回到头部户外品牌的市场定位。
　　盈利预测：预计25~27年公司实现归母净利润130.1/144.8/161.6亿元，同比-16.6%/+11.3%/+11.6%。公司多品牌运营能力突出，户外品牌有望成为引领增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌推广不及预期，DTC推广不及预期，行业竞争加剧等。