公司25Q3零售额增长略低于预期：安踏集团披露25Q3营运表现。安踏品牌零售额同比实现低单位数增长，FILA品牌零售额同比实现低单位数增长，所有其他品牌零售额同比实现45-50%增长。25H1相对稳健的复苏态势未能延续25Q3，夏季开始零售动能边际走弱。另外，相对异常的气候也影响25Q3服饰的销售节奏。
　　安踏品牌推出多款重点新品，新业态表现持续优化：25Q3安踏品牌的表现与大众运动市场整体趋势基本一致。公司推出了多款重点新品与技术平台，包括PG7新一代产品旅步2.5、搭载无氟安踏膜的全新一代风暴甲，应用六度芯科技的新一代羽绒服等。同时，安踏渠道业态持续优化。殿堂级门店、高端运动体验门店表现稳步提升。此外，安踏国际化布局在加速推进。我们将安踏品牌全年零售额增长预期由中单位数下调至低单。
　　FILA品牌积极布局中国网球生态：25Q3 FILA品牌受外部气温过高的影响，秋冬商品销售延后。品牌电商渠道运营能力已在618活动中得到验证，预计双十一和双十二大促会有佳绩。同时，FILA积极在中国网球领域布局，9月续约中国网球公开赛并升级为中网独家官方赞助商，并正式官宣布云朝克特成为FILA中国首位网球代言人。我们维持FILA品牌全年中单位数增长预期。
　　高端与功能性产品的表现仍具韧性：迪桑特品牌持续推进零售渠道升级，聚焦一线城市旗舰店，强化顾客高端购物体验。可隆品牌继续在核心城市顶级商圈布局，并于9月官宣成为中国国家攀岩队官方合作伙伴，强化专业户外形象。Maia Active在妖精裤、七分裤等经典商品基础上，9月初推出Creamy系列，在社交媒体引发热议。另外，完成形象升级的Maia门店表现强劲。
　　盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司25-27年归母净利润为135.9、148.0、162.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端消费环境疲弱的风险；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期的风险。