3季度流水表现偏弱，管理层下调全年指引：3季度行业经营环境挑战仍存、公司整体流水表现偏弱。据公司公告，3Q25安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/低单位数/45-50%的同比流水增长。考虑到行业竞争加剧及恢复动能趋缓，管理层下调安踏主品牌的增速指引至低单位数（此前：中单位数），但仍维持FILA/所有其他品牌同比增长中单位数/40%+的指引不变。此背景下，我们小幅下调未来三年收入预测1-3%，并基于更加保守的利润率预测下调未来三年净利润预测5-10%。基于2026年20倍市盈率不变，下调目标价至110.90港元（原117.90港元）。尽管面临短期调整压力，我们仍然看好公司多品牌战略的长期增长潜力及其在复杂环境下展现出的经营韧性。维持买入评级。
　　安踏主品牌恢复动能偏弱，渠道优化持续推进：3季度安踏品牌流水同比增长低单位数，增长节奏仍然偏慢，线下/线上渠道分别同比增长低单位数/高单位数。截至3季度末，安踏品牌库销比略高于5个月，线上/线下折扣分别略有加深/同比持平。公司持续推进渠道优化，目前已累计完成约100家灯塔店改造，其国庆期间同店销售表现较优；线上方面，虽然电商的团队架构和人员调整已完成，但仍需磨合，调整效果有待进一步显现。公司正稳步推进海外市场拓展。目前，已通过亚马逊平台进入美国市场，洛杉矶旗舰店预计将在今年年底前开业；欧洲方面，品牌官网于今年10月上线；东南亚市场亦全面发展，现已经布局约200家门店。
　　FILA品牌增速放缓，其他品牌延续高速增长：FILA 3季度实现低单位数的流水增长，环比增速放缓（2季度：同比增长中单位数）。库存方面，截至3季度末，受双十一备货影响，FILA品牌库销比上升至约6个月，管理层预计年末将回落至5-6个月的健康水平。折扣方面，3季度线下/线上折扣分别为74折/58折，与2季度相当，整体较为稳定。其他品牌则延续高增长态势，迪桑特/可隆3季度分别录得同比增速约30%/ 70%；新收购品牌Maia Active亦取得约45%的同比增速，表现亮眼。