业绩简评
　　公司于10月27日公布2025年三季度运营情况。主品牌安踏三季度零售额同比录得低单位数增长；FILA品牌同比录得低单位数增长；其他品牌（不含2025年4月1日后新加入品牌）表现突出，零售额同比大增45%-50%，流水表现符合预期，公司下调安踏主品牌全年指引至低单位数，主要由于短期外部压力以及内部经营调整，维持FILA全年中单位数和其他品牌40%的增长目标。
　　经营分析
　　主品牌Q3流水环比Q2基本持平。Q3安踏主品牌表现环比Q2平稳，仍优于行业整体。当前终端销售主要受到消费环境疲弱以及公司内部加盟渠道以及电商渠道调整，加盟渠道目前已改进超100家门店，预计未来会持续推进，电商方面新任电商负责人于6月到岗，仍处于产品和渠道的调整阶段，品牌未对双十一设置激进目标。新业态门店表现突出，其中安踏冠军店店效较传统店高出60%-70%，超级安踏店效超传统店1倍。海外渠道方面目前进入加速发展期，短期预计在东南亚和中东地区快速发展。
　　FILA流水稳健，期待网球品类贡献增量。FILA品牌Q3同比录得低单位数增长，其中线下大货增长低单位数，线上增长高单位数。9月FILA正式发布网球战略和产品策略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，并官宣中国首位网球代言人布林乔科特。截至Q3末库销比近6个月，仍处于健康水平。
　　新品牌矩阵延续高增。25Q3其他品牌继续领跑集团增长。其中迪桑特Q3增长30%；可隆增长达70%，势头强劲；MAIAACTIVE增长约45%。新并入的狼爪品牌目前处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径。
　　公司下调安踏主品牌全年指引，期待26年公司增长提速。公司下调安踏主品牌全年指引至低单位数，主要由于短期外部压力以及内部经营调整，维持FILA全年中单位数和其他品牌40%的增长目标。我们认为电商与经销商渠道调整为短期影响因素，待26年影响减弱后增长动能有望重新释放。目前公司超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，FILA处于品牌转型调整期，品牌经营持续向好。其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA和狼爪等矩阵逐渐丰富，增长动能较强，我们持续看好公司发展前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势，期待公司多品牌矩阵持续发力。我们预计2025-2027年EPS为4.67/5.25/5.84元；PE分别为16/14/13倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。