事项：
　　10月27日，公司公告第三季度最新营运表现，2025第三季度，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2025第三季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安踏品牌与FILA品牌均实现低单位数增长，增速较第二季度有所放缓；安踏品牌线下折扣稳定、线上折扣略有增加，库销比主受大促备货影响上升，库存仍处于健康水平；管理层下调安踏品牌全年流水指引，但维持安踏经营利润率指引及FILA和其他品牌流水增长指引。
　　2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。2025年三季度消费市场持续承压，安踏品牌主受渠道调整及大环境影响，流水增长低单略低于公司预期，考虑到四季度消费环境仍存在不确定性，管理层下调全年指引至低单增长；FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）符合预期，管理层维持全年指引；中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.4/152.2/171.6亿元（前值为134.8/154.6/173.6亿元），可比口径的利润增长分别为11.0%/15.0%/12.7%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元）。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至116-121港元（前值为119-124港元），对应2025PE23-24X，维持“优于大市”评级。