事件描述
　　公司发布2025Q3经营数据。2025Q3，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。
　　事件点评
　　安踏品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣基本保持稳定。2025Q3，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，预计零售流水达成率弱于公司内部预期。分渠道看，预计线上渠道增速快于线下，2025Q3，安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数。库存方面，截至2025Q3末，安踏品牌库渠道库存周转略高于5个月，渠道库存处于健康水平。零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71折，同比持平，线上折扣约5折，同比略有增加。
　　FILA零售流水健康增长，成为中网独家运动鞋服赞助商。2025Q3，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，预计电商流水同比增长高单位数。库存方面，截至2025Q3末，由于“双十一”电商大促提前备货，FILA品牌库渠道库存约6个月，同比基本持平。零售折扣方面，FILA品牌线下折扣74折，线上折扣58折，环比保持稳定。9月22日，FILA在京举办了品牌网球战略合作发布会，正式续约中网，升级双方第六年的合作成为中网独家运动鞋服赞助商，并表示将与中网携手共同致力完善青训发展，支持网球新生代培育。
　　所有其他品牌流水延续高增，零售折扣坚挺。2025Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，预计迪桑特品牌零售流水同比增长30%，续推进零售渠道升级，战略重点聚焦一线城市旗舰店布局，强化消费者高端购物体验。截至9月30日，全新4.0形象已在全国顶级渠道亮相26家，市场反馈积极。可隆品牌零售流水同比增长70%。9/30日，可隆正式成为中国国家攀岩队的官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象。
　　投资建议
　　2025年第三季度，安踏主品牌受到外部消化环境疲弱及行业竞争加剧、公司内部电商团队处于磨合阶段，零售流水表现不及公司预期，FILA品牌零售流水保持健康增长，户外品牌矩阵延续强劲表现。预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42和6.19元，10月27日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.5/14.8/12.9倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣不及预期。