安踏发布25Q3运营数据，两大主力品牌表现稳健，户外品牌延续高增。安踏品牌与FILA品牌25Q3均为低单位数增长，表现稳健。其他品牌增长45-50%，延续强劲势头。整体表现符合预期，在当前零售环境走弱下，多品牌矩阵优势及抗风险能力日益凸显。
　　安踏品牌运营稳健，新业态稳步推进。25Q3品牌流水低单位数增长，较第二季度略有改善。库销比略高于5个月，处于健康区间。折扣率线下稳定，线上略有增加，运营稳健。渠道上创新业态有序推进，安踏冠军店、SV店表现稳步上升，安踏冠军店达成率超100%，26年计划加快发展。同时，公司也在持续推进加盟商"灯塔店"计划和门店形象升级，国庆期间新开41家升级门店，同店增长表现远超其他门店。
　　 FILA品牌深化网球战略，升级渠道建设。FILA 25Q3流水低个位数增长，主要受气温偏高秋冬商品销售延后影响，但表现仍好于行业平均，预计年内保持中单位数增长。库销比约6个月，主要因旺季备货增加，预计年底回归5-6个月，折扣率目前与去年同期相近，但Q4大促较多，折扣力度或将加大。品牌于9月正式发布网球战略，签约中国男子网球排名第一的布云朝克特为代言人，并升级为中国网球公开赛独家官方赞助商，深化网球布局，并推出了一系列场景型门店，如潮流空间店、高尔夫大师店、儿童美术馆店，优化购物体验。
　　其他品牌势头强劲，高质量内生增长。迪桑特三季度增长约30%，持续推进零售渠道升级战略，全新4.0明日世界形象店已在全国顶级商圈亮相26家，市场反馈积极。可隆增长约70%，在全球顶级商圈陆续开设多家新形象店；Maia Active增长约45%，新推出的Creamy系列上市一个月售罄率达40%；狼爪品牌正在规划复兴战略，聚焦中德两大市场同步扩张。
　　海外市场拓展稳步推进，多区域布局初见成效。海外市场推进差异化发展策略，东南亚市场进入快速发展阶段，目前已开设约200家门店，并计划在三年内拓展至1000家，现有门店表现符合预期。在欧美等战略市场更注重品牌建设与市场培育，精选科技产品与明星联名系列提升品牌影响力。在体量规模上规划五年内实现海外流水占比达到集团的15%。
　　四季度展望审慎，公司强调质量优先，下调安踏指引。考虑到三季度消费环境较弱，且当前仍未有明显好转，公司下调安踏品牌全年流水指引，从增长中单位数调至低单位数，维持FILA中单位数及其他品牌至少40%的增长预期。利润率上，安踏品牌经营利润率维持在20%-25%区间下段，FILA约25%，强化费用管控以达成利润率的指引。
　　公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA业务调整高效，重回向上趋势，户外新品牌延续强劲势头。但考虑到当前零售环境偏弱，我们小幅下调公司盈利预测，预计25-27年净利润分别为132.2/146.6/159.2亿元（原为134.1/147.0/160.1亿元），对应PE为16/15/14倍。24年利润包含Amer Sports上市及配售带来的一次性收益36.7亿元，若剔除为119.3亿元，同口径下25年利润增速为11%。中长期而言，公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，依然看好未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏。