天气等外部因素扰动下25Q3业绩略低于预期。安踏体育发布25Q3营运数据公告，在天气等外部因素扰动下业绩略低于预期。分品牌看，安踏品牌25Q3零售金额录得低单位数正增长；FILA品牌25Q3零售金额录得低单位数正增长；所有其他品牌25Q3零售金额录得45-50%正增长，在户外赛道整体仍维持较高景气度的环境下DESCENTE、KOLONSPORT等品牌维持较快增速。
　　线下新业态持续拓展，新店型有望成为增长新驱动。从线下渠道看，截至2025年中报，安踏主品牌拥有门店7187家，其中，分别拥有安踏竞技场/安踏冠军/超级安踏/安踏殿堂级/安踏作品集店铺2家/97家/69家/77家/69家，新业态百花齐放；此外，FILA店铺数量维持稳定，DESCENTE、KOLONSPORT维持快速开店趋势。
　　多品牌运营仍为公司核心战略。据安踏集团微信公众号，在多品牌战略方面：1）集团于25H1完成对JACKWOLFSKIN狼爪的收购，集团已组建联合管理团队，正在制定3-5年复兴计划，围绕品牌核心价值重塑产品及品牌体系；2）集团与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司，其中安踏持股40%，旨在利用集团优势助MUSINSA开拓中国市场。
　　联合两大高校设立运动鞋设计专业，旨在为创新发展注入新动能。据安踏集团微信公众号，公司近日携手武汉纺织大学及东华大学建立全国首批运动鞋设计专业，与传统教育体系中的“设计”与“技术”分离的培养模式不同，公司联合两所大学旨在构建“以设计+材料+工艺+数字化”为核心的跨界课程体系，实现理论与实践的融合，是体育用品行业在专业化、系统化设计人才培养领域迈出的第一步，有望为行业创新发展注入新动能。
　　盈利预测与评级：作为我国运动鞋服头部公司，集团深耕行业多年竞争壁垒深厚，通过多品牌运营稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别134.43亿元/154.53亿元/176.26亿元，同比分别增长-13.81%/14.96%/14.06%。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险