25Q3安踏主品牌和FILA流水均低单位数增长（线上增速更快），其他品牌45%-50%增长。公司持续探索渠道新业态&优化运营效率；优化FILA产品结构；拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围，公司下调安踏主品牌全年收入指引至低单位数增长（其他品牌不变），我们小幅下调盈利预测，预计25-27年公司净利润131.3亿元、147.7亿元、164.6亿元，同比增速为-16%、12%、11%，当前市值对应25PE16.5X、26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　 25Q3安踏主品牌流水同比增长低单位数，FILA流水同比增长低单位数，其他品牌流水增长45%-50%（不含2024年1月之后加入公司品牌）。
　　安踏主品牌流水表现不及预期：
　　1）流水：安踏线下低单位数增长，线上高单位数增长。
　　2）折扣及库存：线下折扣持平（7折左右），线上折扣略有加深（约5折），库销比略高于去年同期，但仍处于健康区间。
　　3）渠道：新零售业态表现持续提升，安踏殿堂级门店、安踏冠军、SC店稳步上升；灯塔店计划及加盟商简化版店改造计划推进，国庆节期间开41家店，累计超100家。
　　4）国际化布局：东南亚宣布三年千店计划；美国市场5月登陆亚马逊平台，洛杉矶旗舰店预计年底前开业；欧洲市场巴黎JDSport旗下Good Patrol举办展览展示与欧文合作的系列，欧洲官网10月20日上线，英国官网计划10月30日上线，覆盖英、法、德、意、西五国。
　　 FILA品牌线上表现良好：
　　1）流水：FILA大货中单位数增长，电商高单位数增长；
　　2）折扣与库存：线下约74折，线上约58折，基本与二季度持平。库存6个月（备货+天气偏暖），预计年底会维持在5-6个月健康水平。
　　3）品牌营销：9月正式发布网球战略和产品策略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，携手两大高校构建产学研闭环项目，官宣中国首位网球代言人布云朝克特（中国男子网球单打排名第一）。
　　其他品牌延续高增长：
　　1）迪桑特：流水增长30%，战略重点聚焦一线城市旗舰店；同时增加线上活动提升曝光。
　　2）可隆：流水增长70%，稳步拓展店铺，成为中国国家攀岩队官方合作伙伴。
　　3）MAIA：流水增长45%，执行差异化战略定位，专为亚洲女性身形设计延续妖精裤和七分裤等经典单品，9月初推出瑜伽生活方式推理系列（极致柔软面料），单月售罄率达40%。
　　盈利预测及投资建议。公司持续探索渠道新业态&优化运营效率；优化FILA产品结构；拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围。公司下调安踏主品牌全年收入指引至低单位数增长（其他品牌不变），我们小幅下调盈利预测，预计2025年-2027年集团收入分别为780.6亿元、867.3亿元、955.5亿元，同比增速为10%、11%、10%。净利润131.3亿元、147.7亿元、164.6亿元，同比增速为-16%、12%、11%，当前市值对应25PE16.5X、26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端消费需求不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。