事件：
　　2025年11月14日，国家统计局发布2025年10月能源生产情况：
　　煤炭：原煤生产保持较高水平。10月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%；日均产量1312万吨，环比减少59.6万吨/天，同比减少16.3万吨/天。1-10月份，规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%。
　　电力：规上工业电力生产增速加快。10月份，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点；日均发电258.1亿千瓦时。1—10月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%。分品种看，10月份，规上工业火电由降转增，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长7.3%，9月份为下降5.4%；规上工业水电增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点；规上工业核电增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点；规上工业风电下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点；规上工业太阳能发电增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：供给进一步收缩，10月原煤生产与煤炭进口同比降幅均较9月扩大
　　生产方面：10月原煤生产同比-2.3%，降幅较9月扩大0.5pct。2025年10月，规上工业原煤产量4.07亿吨，同比下降2.3%，降幅相较9月扩大0.5pct，主要系月内部分煤矿停产检修或搬家倒面、产地降雨、安全检查收紧以及超产核查影响所致。2025年10月，规上工业原煤日均产量为1,312万吨，月度环比减少59.6万吨/天，同比减少16.3万吨/天。1-10月，规上工业原煤产量39.73亿吨，累计同比+1.5%，累计同比增速相较1-9月降低0.5pct。
　　样本大型煤企10月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本。2025年10月，中国神华商品煤产量为2640万吨，同比-7.4%；陕西煤业煤炭产量为1499万吨，同比+9.0%；中煤能源商品煤产量为1144万吨，同比+0.9%；潞安环能原煤产量为451万吨，同比-3.8%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。
　　进口方面：10月煤炭进口同比-9.76%，降幅较9月放大6.46pct。2025年10月，我国进口煤炭4,173.70万吨，同比减少9.76%，降幅较2025年9月放大6.46pct，主要系10月为传统煤炭消费淡季，且国内供应具备一定稳定性，电厂存煤处于安全范围内，对于进口煤以刚需采购为主。2025年1-10月煤炭进口3.88亿吨，同比-11.0%。
　　按照2025年10月国内产量同比增速-2.3%以及进口量同比增速-9.76%来计算，2025年10月国内煤炭供应同比增速为-3.0%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较9月放大1.0pct。
　　需求端：10月需求显著改善，主要由火电、化工用煤较旺贡献，而建材冶金景气较9月有所下行
　　火电：10月规上工业火电同比+7.3%，相较9月（同比-5.4%）由降转增。10月规上工业电力生产增速加快。10月份，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点；日均发电258.1亿千瓦时。1—10月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%。分品种看，10月份，规上工业火电由降转增，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长7.3%，9月份为下降5.4%；规上工业水电增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点；规上工业核电增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点；规上工业风电下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点；规上工业太阳能发电增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点。1-10月，规上工业火电累计同比下降0.4%，降幅比1-9月收窄0.8个百分点；规上工业水电累计同比增长1.6%，增速比1-9月扩大2.7个百分点；规上工业核电累计同比增长23.2%，增速比1-9月放缓1.0个百分点；规上工业风电累计同比增长7.6%，增速比1-9月放缓2.5个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长8.7%，增速比1-9月放缓0.5个百分点。
　　钢铁：焦炭、生铁产量表现分化，10月生铁与焦炭产量同比-7.9%/+1.5%，景气较9月略有下降。2025年10月，我国实现生铁产量6,555.00万吨，同比-7.9%，降幅较上月扩大5.5pct；焦炭产量4,190.00万吨，同比+1.5%，增幅较上月收窄6.5pct。2025年1-10月，我国实现生铁累计产量71,137.00万吨，同比-1.8%；焦炭产量41,905.00万吨，同比+3.3%。
　　从下游来看，1-10月相较1-9月，钢材出口、基建、制造业投资均略有放缓，地产依然低迷。2025年1-10月基建投资完成额同比+1.51%，增速较1-9月放缓1.83pct，房地产开发投资完成额1-10月同比-14.7%，降幅较1-9月扩大0.8pct，房屋新开工面积1-10月同比-19.8%，降幅较1-9月扩大0.9pct。此外，2025年1-10月，制造业投资同比+2.7%，增速较1-9月放缓1.3pct，钢材出口1-10月同比+6.6%，增速较1-9月放缓2.6pct。
　　建材化工：水泥、化工景气分化，10月水泥产量同比-15.8%，同比降幅较9月扩大7.2pct，化工耗煤同比+35.38%，同比增速较9月扩大25.98pct。2025年10月，全国水泥产量1.48亿吨，同比-15.8%，同比降幅相较9月扩大7.2pct；2025年10月化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯