行情回顾（2025.11.10~2025.11.14）：
　　中信煤炭指数3991.33点，下降0.78%，跑赢沪深300指数0.3pct，位列中信板块涨跌幅榜第22位。
　　观点一：上涨并非一蹴而就，本周价格的调整更多是对前期涨幅过快的消化。如上周所述“任何的上涨都不是一蹴而就（“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”）”，本周的调整更多是对短期价格涨幅过快的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。
　　观点二：在供给受限的背景下，需求（投机需求OR现实需求）启动之时，便是煤价上行之日，即“供给定方向，需求定上涨斜率及最终高度”，我们仍坚信年底煤价有望以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。此外，10月，煤炭进口量环比下降，创近3月新低，国际煤尤其是印尼煤供给仍存在瓶颈，对未来煤炭进口亦难抱有太高期待。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响&进口受印尼生产扰动影响，国内整体有效供应或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变。此外，据中国天气网报道，下周全国首场“寒潮”来袭，多地出现“断崖式”降温，届时电厂日耗有望快速上行，或将带动煤价再次上行。
　　观点三：煤价涨势不止，股价便无需担忧，理应更加积极应对。我们认为煤价涨势不停，股价上行趋势不变，忽略短期扰动，坚定信心。当前阶段，遵循“绩优则股优”的选股原则，以估值水平具备绝对优势的龙头企业为首选；后续随着煤价的持续上行，逐步转向二线弹性标的。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格涨幅稍有放缓，焦煤价格重心继续上行。截至11月14日，北港动煤报收831元/吨，周环比+22元/吨，续创年内新高；CCI柳林低硫主焦1680元/吨，周环比+30元/吨，刷新年内新高。
　　动力煤方面，前期涨幅过快，本周以时间换空间。近期大部分煤矿生产正常，少数煤矿受倒工作面影响，外加近期巡视组进驻产地，部分煤矿出现减产，致使坑口供应稍有受限。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率89.3%，周环比下降0.9pct。需求方面，本周全国整体气温正常，下游电厂负荷处于从低位季节性攀升初期，库存继续累积，采购需求偏弱；外加国家发改委组织召开2025~2026年供暖季能源保供视频会议，市场担忧保供重回主基调，情绪有所转弱，部分产地坑口价格出现一定回调，港口买卖双方陷入僵持。
　　下周全国首场“寒潮”来袭，多地出现“断崖式”降温，迎峰度冬需求启动，带动煤价再次上行。据中国天气网报道“本周日起，寒潮的主体将开始影响我国中东部大部地区，带来显著的大风降温天气。下周一开始，降温范围将迅速南扩至南方大部，西北地区东部、东北、华北中南部等地将继续降温”。随着全国多地开启大降温，电厂负荷有望快速攀升，在下游电厂整体库存同比偏低的背景下，煤价有望再次开启上行。
　　上行趋势未变（核心驱动在于供给），需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就（“走走停停”、“涨→涨→稳／跌（消化涨幅）→涨→涨……”），仍坚信年底煤价有望以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。本周的调整更多是对短期价格涨幅过快的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响，产量或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变，需求启动之时，便是煤价再次上行之日。
　　焦煤方面，供给受限是上行的底层逻辑，铁水短期虽呈现下降趋势，但幅度或有限，需求韧性仍存，价格仍易涨难跌。本周产地煤价有所趋弱，部分高价稍有回调。随着焦企原料补至合理位置，高价接货略显乏力，继续增库意愿偏低，多数转为按需采购，叠加期货盘面持续下行，贸易环节观望情绪浓厚，焦煤成交氛围趋于平淡，线上竞拍流拍及降价煤矿有所增多。供应方面，山西地区部分