行情回顾（2025.10.31~2025.11.07）：
　　中信煤炭指数4022.62点，上涨4.43%，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
　　煤价“逆袭”的背后。10月假期后至今，港口煤价在短短1月时间上涨104元/吨（705元/吨涨至809元/吨），坑口涨幅更甚，其背后逻辑：
　　反内卷背景下，超产查处/安监、环保力度加剧导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7~9月煤炭产量已经连续三个月同比下降，且据高频数据显示，目前供应仍处低位；
　　需求超预期（10月极端天气）成为10月假期后煤价暴涨的导火索。10月以来，受副热带高压影响，秋老虎持续发威，南方多地经历高温，尤其江南一带最高气温远超常年，福建、浙江、湖南等地还热到破纪录。与之形成鲜明反差的是北方火速降温，多地气温创今年下半年以来新低，瞬间入冬。上述“南热北冷”的气候变化，均对电力耗煤需求形成极大拉动，需求的反季节性大幅攀升是本轮煤价暴涨的导火索。
　　市场预期转变助力本轮煤价上行强度。随着煤价的超预期上涨，市场预期迅速发生转变，在买涨不买跌情绪影响下，下游用户／贸易商纷纷加入“抢煤”大军，海运费快速飙升（以“秦皇岛→广州”为例，运费由9月30日的33.6元/吨飙升至58.6元/吨），黄骅港库存由261万吨经过短短3周时间一度降至154万吨水平。
　　展望后市，需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就，“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”的上行格局不改（此乃重点），仍坚信年底煤价以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。随着价格的持续上行，市场恐高心态亦会逐步显现，因此如前所述，我们认为煤价的上涨并不是一蹴而就，更多呈现“走走停停”的震荡上行趋势。下周北方地区将开启大面积供暖，电厂日耗随之开启季节性攀升，在整体库存低于前2年同期水平的背景下，会对价格形成有效拉动。外加主产区依然受到安监影响（尤其11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查），产量持续受限，且不排除有加重的趋势。因此，在给一定时间市场消化完前期涨幅，发现基本面依旧坚挺后（需求季节性攀升VS供应持续受限），煤价便再次上行，即我们前期所言“上涨→蓄力（消化）→上涨”。
　　股价“逆袭”的背后。年初至9月底，煤炭板块涨幅倒数第一（-4.6%）；10月至今，煤炭板块涨跌幅正数第一（+14.7%），与此前形成鲜明对比，其背后逻辑：
　　（1）“924”以来严重滞涨。煤炭板块自“924”以来涨幅与ＰＢ估值变动均处于本轮牛市末位，在煤价上涨驱动下，存在补涨诉求。在节前发布的《以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》报告中，我们指出“924”以来煤炭行业涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本面的配合，当时便提出“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情。
　　（2）主动基金持仓降至21年前水平，筹码出清即机会。根据我们对基金重仓持股统计，2025年Q3末主动型基金（含普通股票型、偏胎混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比仅为0.3%，连续5个季度下滑，已降至21年煤炭行情启动前水平，亦明显处于欠配水平。
　　（3）煤价的超预期上行点燃市场做多情绪。基本面变化如前所述，不再赘述。
　　展望后市，我们认为煤价涨势不停，股价上行趋势不变，忽略短期扰动，坚定信心。当前阶段，遵循“绩优则股优”的选股原则，以估值水平具备绝对优势的龙头企业为首选；后续随着煤价的持续上行，逐步转向二线弹性标的。此外，重点关注弹性&成长&高分红兼具的力量发展，受益于美国煤炭产业困境反转的Peabody（BTU）。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格在经过上周震荡后再次加速上行，焦煤价格重心继续上行。截至11月07日，北港动煤报收809元/吨，周环比+39元/吨，创年内新高；CCI柳林低硫主焦1650元/吨，周环比+60元/吨，再次刷新年内新高。
　　动力煤方面，非电、贸易性需求明显增多，价格再次大幅上行，创下年内新高。供应方面，本周主产区部分前期因搬家倒面停产的煤矿恢复生产，煤矿产能利用率小幅上升。但值得注意的是，近期产地煤矿安全检查频繁，叠加年末部分煤矿生产任务即将完成，未来供应难言宽松。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.3%，周环比上升1.2pct。需求方面，本周下游非电和贸易性采购需求明显增多，煤矿即产即销，出矿价格上调幅度较大；港口库存依然低于去年同期，且优质资源结构性紧缺局面未改，出于对迎峰度冬需求看好，贸易商积极挺价，成交价格逐日抬升。
　　展望后市，需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就，“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”的上行格局不改（此乃重点），仍坚信年底煤价以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。10月假期后至今，港口