2025Q3，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至0.30%，环比-0.06pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从持仓占比来看，2025Q3煤炭板块持仓处于2008年以来较低水平(23%分位数），煤炭板块拥挤度低，赔率优势明显。
　　 2025Q3，持有基金数方面，持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、潞安环能、中煤能源基金数量位列前5名。季度环比持仓变动方面，基金加仓（万股）最多的公司为兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份、电投能源、兖矿能源；基金减仓（万股）最多的公司分别为新集能源、陕西煤业、中煤能源HK、昊华能源、晋控煤业。分煤种来看，1）动力煤：2025Q3加仓股数较多的主要有兖矿能源HK、电投能源、兖矿能源，减仓股数较多的主要有新集能源、陕西煤业等；2）炼焦煤及焦炭：2025Q3加仓股数较多的主要有平煤股份、安泰集团等，减仓股数较多的主要有淮北矿业、山西焦煤等；3）无烟煤：2025Q3加仓股数较多的主要有华阳股份。
　　整体看，目前煤炭板块基金重仓股持仓占比延续低配，板块拥挤度较低。而三季度以来，煤价持续回暖，截止10月24日北方港口动力煤770元/吨，创年内新高。步入四季度，冬季旺季来临+查超产政策对供给约束的影响具有持续性，煤价有望保持上涨，煤炭板块底部配置价值凸显。另外，从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。