事件:
　　公司2025年11月6日发布2025年三季报，2025Q3实现收入2.7亿美元，yoy+41%，经调整EBITDA 0.8亿美元，yoy+68%。
　　投资要点:
　　2025Q4业绩指引下调，用户增长可能继续放缓
　　收入利润角度：公司2025Q3收入2.7亿美元（高出指引上限4.1%），yoy+41%，2025Q3经调整EBITDA 0.8亿美元（高出指引上限9.4%），yoy+68%，经调整EBITDA利润率29.5%（高出指引上限1pct），同比提升5pct。公司2025Q4收入指引2.73~2.78亿美元，yoy+30.3%~32.2%，略有提升，2025Q4经调整EBITDA指引0.75~0.79亿美元，较此前指引下滑2.3%~2.6%。虽然三季报表现亮眼，但2025Q4盈利预测下调，引发市场对于未来增长不确定性的担忧，业绩发布后11月6日股价下跌25%。
　　用户增长角度：2025Q3月活1.35亿，yoy+20%，日活5050万，yoy+36%，延续了2025Q2以来的用户增速放缓趋势，2025Q3用户粘性（DAU/MAU）37.3%，同比提升4.4pct，环比提升0.1pct，月活付费率8.5%，同比提升0.9pct，环比持平。公司10月开始重新在社交账号发布“魔性”内容，预计将带动用户增长，9/10月的日活同比增速约30%，略低于2025Q3。
　　战略重点转向长期用户增长，短期用户变现或将受损
　　公司在2025Q3股东信中称战略重心将从短期变现转向长期用户增长，加大教学投入，并在随后的分析师会议上表示这会对短期收入和利润造成一部分影响，但教学投入会逐渐反映在用户增长和用户价值提升上。
　　盈利预测和投资评级：公司旗下有全球最大的在线语言学习平台，我们看好教学质量提升和产品优化带来的长期用户增长和LTV提升，但短期内战略调整可能对收入和利润增长速度有所影响，因此下调2026-2027年收入及利润预测。我们预测公司2025-2027年营收分别为10.31/12.65/15.09亿美元，归母净利润分别为4.14/2.15/2.72亿美元，对应PE分别为22/43/34x，经调整EBITDA2.97/3.92/4.74亿美元，对应经调整EV/EBITDA分别为27/20/16x，下调至“增持”评级。
　　风险提示：AI技术进展不及预期风险、政策监管风险、地缘政治风险、行业竞争加剧风险、各国汇率波动风险、宏观经济下行超预期风险等。