2025Q2美容治疗收入超指引上限，Q3指引受季节性影响放缓。截至2025年6月30日的2025年第二季度，公司总收入3.787元，同比-7.0%；净亏损3600万元，去年同期净利润为1890万元。其中，美容治疗服务收入1.444亿元，超出此前公司给出的1.2亿-1.4亿元的指引，收入同比+426.1%，增长由美容中心业务扩张带动；信息及预约服务收入1.352亿元，同比-35.6%，下降主因订阅新氧平台信息服务的医疗服务提供商数量减少；医疗产品及维修服务收入7600万元，同比-28.1%，主要由于医疗产品订单量下降。公司预计2025年第三季度美容治疗服务收入1.5亿-1.7亿元，同比增长230.5%至274.6%；我们认为指引增速放缓主因季节性影响，光电类项目后需避光防晒，导致夏季轻医美需求相对疲软。
　　轻医美门店年底达50家，超70%新客来自私域及老带新。截至2025年第二季度末，公司共运营美容中心29家，其中20家开业超过3个月；2025年6月，19家门店经营现金流为正，13家实现月度盈利。随着门店网络扩张，2025Q2季度核销到诊人次6.74万，同比+381%；核销治疗项目数15.45万，同比+460%；门店复购率超60%，用户粘性显著增强；客户满意度维持4.99分高位（满分5分）。门店目前超70%新客来自私域及老带新，平均获客成本仅几百元，远低于同业；得益于运营效率提升，2025Q2美容治疗业务毛利率达24.25%，环比+5.5pct。公司预计2025Q3将新开门店约10家，年底门店数约50家；将在加密一线城市门店网络同时，加大二线城市的门店布局。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年收入为15.7/27.5/43.7亿元，同比+7%/+76%/+59%；归母净利润-1.5/0.4/1.3亿元，同比+75%/+124%/+272%。2025年8月29日收盘价3.84美元，对应2025-2027年PS估值为1.8/1.0/0.6X，我们看好后续连锁业务门店持续扩张及上游产品渗透率稳步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管趋严风险，投资回报长于预期风险，业务协同不及预期，市场开拓产品推广风险，原材料成本提升风险。