事件:
　　2025年11月5日，ZEPPHEALTH（ZEPP.N）发布2025Q3业绩公告：公司Q3营收7579万美元，同比增78.5%，达此前预期范围上限；Non-GAAP经营利润36万美元，上年同期为亏损1133万美元；Non-GAAP归母净亏损67万美元，上年同期净亏损1185万美元。
　　投资要点:
　　新品放量推动收入增长，2025Q3营收达此前指引高端。2025Q3公司营收7579万美元，同比+78.5%，环比+27.6%，达此前7200-7600万美元指引高端；Q3营收均来自自有品牌，若不考虑去年同期小米业务，自有品牌营收同比增速为86%，势头强劲。2025Q3营收快速增长主要由新品驱动，公司9月推出的Amazfit T-Rex3Pro销售表现良好，2025年6月推出的Balance 2和Helio Strap手环于Q3放量，同时入门级产品Bip 6和Active 2在全球市场持续畅销，部分增长被Helio Strap供应限制以及季末台风的影响所抵消。海外“黑色星期五”大促及圣诞假期均在第四季度，为传统销售旺季；展望2025Q4，公司收入指引为8200-8600万美元，同比增38%-45%。我们认为公司自有品牌性价比优势突出，目前需求端表现强劲，品牌势能稳步提升，看好随着供应情况改善及产品渠道扩张，市场份额进一步提升。
　　产品组合优化带动毛利率稳步提升，Non-GAAP经营利润实现扭亏。2025Q3公司毛利率38.2%，环比+2.0%，增长主因新产品贡献增加和产品组合优化，入门级产品促销及关税政策导致的提前发货带来一定负面影响。2025Q3研发费用1080万美元，同比基本持平，环比-3.2%；销售费用1200万美元，同比+0.9%，环比基本持平；管理费用700万美元，同比持平，环比略增260万美元，主要受汇率波动影响。2025Q3 Non-GAAP经营利润36万美元，同比实现扭亏；Non-GAAP归母净亏损67万美元，上年同期净亏损1185万美元。我们看好后续随着产品结构进一步优化，公司毛利率稳步提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司预计2025-2027年收入分别为2.60/3.60/4.83亿美元，同比增速分别为+42.4%/+38.3%/+34.2%；预计2025-2027年归母净利润分别为-0.24/+0.14/+0.56亿美元。截至2025年11月6日收盘价为27.73美元，对应2026-2027年PE分别为28/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：可穿戴设备需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品研发进展不及预期风险，汇率波动风险，产品替代风险，供应链稳定性风险