核心摘要
　　本篇报告解决了以下核心问题：
　　1.智能手表行业发展趋势及主要参与者格局如何？
　　据Statista数据，2024E全球智能手表市场规模479.4亿美元，预计2025/2026/2027年同比增速分别为7.6%/6.9%/13.2%，市场规模稳步增长。按Counterpoint统计的2024年全球智能手表出货量计，Apple、Huawei、Samsung、Xiaomi及imoo合计份额为58%，其中Apple受竞争加剧和迭代放缓影响，2024年份额较2022年下降12.1pct至22%；其余42%市场份额较为分散，为具备差异化优势的品牌提供发展空间。在专业户外运动手表细分赛道，Garmin和Suunto凭借数十年技术积累及全球化经销网络，形成较强消费者心智，占据行业主导地位。
　　 2. Zepp Health转型进展及旗下产品矩阵如何？
　　 Zepp Health前身为华米，2014年正式成为小米智能穿戴设备独家合作伙伴，2015年推出智能手表品牌Amazfit，从OEM向品牌转型，2025年1月与小米合作到期。受小米产品出货量同比下降影响，2024年公司营收同比-48.3%至1.83亿美元；2024年毛利率38.5%，较上年同期+12.1pct，主因自有品牌占比提升及产品结构优化。Amazfit SKU精简，聚焦生活方式/运动训练/户外探索三大产品线，覆盖多样化消费场景。2025Q2自主品牌营收0.59亿美元，同比+59%；随着Balance2和HelioStrap放量，公司预计Q3营收0.72-0.76亿美元，同比+76%-86%。
　　 3. Zepp Health核心竞争优势有哪些？
　　公司竞争优势主要体现在三个方面：1）核心技术自研：黄山系列主芯片及Zepp OS生态系统双自研，构建技术壁垒；公司2024年研发费用率25.3%，同年Garmin研发费用率为15.8%。2）营销策略精准：公司通过覆盖新兴运动（如HYROX）和签约潜力运动员破圈，KOL测评助力口碑传播，销售费用率2017年起逐年提升，2024年达25.4%。3）产品性价比突出：相似规格下Amazfit产品价格约为Garmin 30%-40%，相似价位下Amazfit支持运动模式较Garmin更多元，性价比优势显著。
　　盈利预测和投资评级：Zepp Health作为中国智能可穿戴设备领军公司，自研主芯片、系统及部分传感器，性能对标行业高端头部品牌，性价比优势显著，看好随着后续品牌知名度提升及产品矩阵扩张，市场份额稳步提升。预计2025-2027年营业收入分别为2.55/3.59/4.92亿美元，同比增速分别为+39.8%/+40.6%/+37.1%；预计2025-2027年归母净利润分别为-0.25/+0.14/+0.59亿美元。截至2025年09月24日收盘价为47.23美元，对应2026-2027年PE分别为50/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：可穿戴设备需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品研发进展不及预期风险，汇率波动风险，产品替代风险，供应链稳定性风险；各公司及不同产品并不具备完全可比性。