核心观点
　　2025年10月，中资美元债一级新发大幅下降，主要原因为上月地产债务重组规模较大，与此同时金融债和城投债发行量也有所萎缩，且新发城投债票面利率大幅下降，降至2023年以来最低点，后续城投债“资产荒”问题或持续加重。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数均上涨；投资级到期收益率与2年期美债收益率利差收窄，高收益到期收益率与2年期美债收益率利差走阔。分行业看，地产、金融、城投债指数均不同幅度上涨。
　　内容要点
　　一级市场
　　2025年10月，中资美元债一级市场共计发行70.22亿美元，环比2025年9月份减少68.53%，下降原因主要为上月地产债务重组规模较大，且金融债和城投债发行也大幅下滑，同比去年10月减少21.60%。2025年10月到期金额为125.46亿美元，本月到期未偿23.59亿美元，净融资量-31.65亿美元，票面平均利率为3.38%。
　　二级市场
　　截至2025年10月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数251.06，涨幅为0.59%，到期收益率下行4.58bp至4.7871%。投资级指数243.53，涨幅为0.64%；到期收益率下行7.63bp至4.5198%；与2年期美债收益率利差自99.61bp收窄至91.98 bp。高收益指数245.79，涨幅为0.17%；到期收益率上行74.20 bp至9.8940%；与2年期美债收益率利差自555.20 bp走阔至629.40 bp。房地产债券指数为186.57，涨幅为0.00%；到期收益率上行29.61bp至9.1158%；城投债券指数为152.91，涨幅为0.53%；到期收益率下行11.62bp至4.9022%；金融债券指数为290.62，涨幅为0.44%；到期收益率下行2.93 bp至5.2452%。
　　美国宏观数据
　　2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70，低于预期和前值，连续8个月处于收缩区间；ISM非制造业PMI为52.40。“双轨经济”格局明显，服务业维持扩张，制造业持续收缩。由于美国政府停摆，非农就业数据持续缺失。截至2025年10月31日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.11%、3.71%、3.60%、3.70%。降息预期在议息会议前已被市场充分消化，10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率较上月分别变化-5.00 bp、-3.00 bp、-0.00 bp、+2.00 bp。
　　风险分析
　　信用事件风险：中资美元地产债风险暴露较大，实质违约较多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一国家导致违约后处置更为困难，管辖权存在争议，债权人可能面临大额损失且难以追讨。
　　利率风险：2022至2023年美联储加息进程较快，幅度较大，2024年市场对降息预期较高，如未按照预期降息或降息幅度和速度超预期，则可能面临债券价格和收益率大幅波动。
　　汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。