核心观点
　　1、当前转债市场中，公募基金持仓占比近40%，处历史高位，背后主要来自被动ETF份额增长。虽然当前可转债ETF持仓占可转债市场总市值已接近10%，但其持有者多以年金、保险等偏绝对收益机构为主，份额变化呈左侧特征，且现金申赎无套利空间，预期将不会放大市场波动。从现实情况来看，ETF对新债“双高”无主导作用，对老券估值影响有限。
　　2、7月来ETF份额增长是固收投资者对“反内卷”政策的应对，9月止盈资金有所松动，但是并未对市场产生明显冲击，筹码重新交换，归根结底还是对权益市场较为乐观的判断。当前转债绝对收益难寻，相对收益思路下建议关注十五五规划战略方向及科创板块相关标的，以正股估值为锚布局。
　　信息或事件：
　　当前公募基金持有可转债的比重接近40%，近几个月来占比逐步提高，处于历史高位。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。