核心观点
　　展望后市，短期债市主要关注两条线索。一是9月下旬以来债市的修复情绪能否延续，本轮修复自9月25日收益率冲高回落至今已有8个交易日，10Y国债较高点累计下行9BP，修复已较为充分。二是中美贸易摩擦再度加剧，虽然长期看中美脱钩是大趋势，但短期内双方冲突加码更多是“战术性”举措，叠加市场在经历4月贸易战爆发以来的持续学习与适应，债市反应有限。总结来看，我们认为短期内虽然债市胜率较高，但不宜过度追涨。
　　全文摘要
　　市场回顾
　　本周（9月28日至10月11日）收益率下行为主，10Y国债下行5.6BP，1Y存单下行3.5BP。节奏上看，本次收益率下行主要出现在国庆节前最后一天与国庆后，主要源于市场自发性修复，叠加10月11日中美贸易冲突升级风险，收益率突破下行。
　　后市展望
　　展望后市，短期债市主要关注两条线索。一是9月下旬以来债市的修复情绪能否延续，我们于9月21日发布周度策略《三季度收益率上行行情或暂告段落》，本轮修复自9月25日收益率冲高回落至今已有8个交易日，10Y国债较高点累计下行9BP，修复已较为充分。二是中美贸易摩擦再度加剧，虽然长期看中美脱钩是大趋势，但短期内双方冲突加码更多是“战术性”举措，叠加市场在经历4月贸易战爆发以来的持续学习与适应，债市反应有限。总结来看，我们认为短期内虽然债市胜率较高，但不宜过度追涨。中期来看，四季度债市主要关注以下几个方面，（1）央行降准降息以及重启国债买卖，预计确定性强，但市场已经充分期待，落地后可能上演利好出尽逻辑；（2）债基赎回费新规落地，9月市场一度反应过度，后续若优化预计对债市有一定利好；（3）股市若持续创新高对债市是一个风险点，但好在目前债市对股市脱敏越来越持续。总结来看，虽然根据我们的最新深度报告《长期利率中枢缓慢上行格局呈现——基于反内卷与去地产化视角》，长期看我国长期利率中枢有震荡回升趋势，但在经历三季度的持续调整后，四季度债市有望先回归基本面，建议保持震荡市思路波段操作，做多做空潜在空间均有限，10Y国债（老债）或在1.65%（二季度平均水平）至1.80%（三季度高点附近）间运行。
　　资金面与短端
　　短端方面，本周顺利跨季。央行月初将净投放3000亿元的3个月买断式逆回购，符合市场预期。本周1Y存单利率小幅回落至1.65%附近，可正常配置。中期来看，伴随着四季度货币宽松大概率落地，短债利率中枢将同步下移，风险不大。
　　信用债
　　信用方面，本周信用利差小幅收敛。展望后续，考虑到央行仍是呵护态度，高等级中短期信用利差有望继续保持在20BP附近的低位水平，没有大幅调整基础。长久期信用利差在三季度明显调整，但考虑到目前市场情绪逐步回暖，预计四季度长久期信用利差或边际收敛。
　　债市机构行为
　　货基（交易盘）：本周货基持有存单测算久期为118.37天，剔除季节性后为112.63天，较上周下行0.52天。目前货基持有存单久期为近3个月10%的分位数水平，处于低位水平。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前货基久期变动速度为-0.34天，交易并非拥挤。
　　债基（交易盘）：本周债基久期为2.646年，较上周下行0.031年，目前处于近三个月1%分位数水平，反映目前市场中期情绪很弱。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前债基久期变动速度为0.001年，做空拥挤度不高。
　　农商行（配置盘）：本周农商行净买入长期利率债（非地方债）规模为-236亿元，低于过往经验性的农商行周度净买入1000亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位农商行配置盘接受程度较低。
　　保险（配置盘）：本周保险净买入长期利率债（非地方债）规模为39亿元，低于过往经验性的保险周度净买入150亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位保险配置盘接受程度较低。
　　下周关注：10月中国经济数据、中美贸易博弈、债市费率新规
　　风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动