核心观点
　　一级市场方面，中资美元债存在发行量不足的问题，美联储开启加息周期，叠加国内的化债政策，中资美元债已经连续4年净融入为负。
　　二级市场方面，自2024年美联储开启降息周期后，中资美元债总体走强，高收益上涨幅度高于投资级。中资美元债境内外利差、中资美元债和美债利差较去年年底总体均有所收窄，但仍有较大压缩空间。
　　存量市场方面，截至2025年8月底，中资美元债存量合计5925.36亿美元，到期收益率集中于3%-6%，且行业分布呈现金融和地产主导，产业和城投多元补充的格局。期限分布上，中资美元债存量债以3年内为主，占比达60%以上，相较于去年同期数据，今年中资美元债剩余期限明显缩短。
　　定义：中资美元债是指境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债券
　　发行方式：以直接发行、担保发行、备用信用证发行为主
　　类型：金融和地产主导，产业和城投多元补充的格局
　　国内监管：先后施行审批制、备案登记制、审核登记制，现行的《企业中长期外债审核登记管理办法》是发改委2023年2月10日起施行的对中长期外债的管理办法。
　　海外监管：
　　香港监管相对宽松
　　美国：144A条款面对全球合格投资者，Reg S条款美国本土以外的全部投资者，两者可以合并使用
　　存量债：截至2025年8月底，中资美元债存量合计5925.36亿美元
　　分行业：存量债以金融债和地产债为主，分别占比27.55%和29.37%
　　分期限：中资美元债存量债以3年内为主，占比达60%以上，且相较于去年同期数据，今年中资美元债剩余期限明显缩短。
　　分到期收益率：集中于3%-6%
　　新发债：
　　类型：现阶段新发债中地产债主要为债务重组，金融债占比较高，城投债发行量有所回暖。
　　期限：集中于3年内
　　票面利率：新发债平均票面利率主要于4%-5%区间震荡，近期新发债中城投债平均票面利率高于金融债平均票面利率
　　二级市场：
　　指数：中资美元债指数总体上涨，高收益上涨幅度高于投资级
　　利差：境内外利差、和美债利差较去年年底总体均有所收窄，但仍有较大压缩空间
　　利差的计算：
　　与境内利差：由于国内采用发行人付费制度，评级普遍偏高，所以在计算境内外利差时，用境内AAA （如有AAA中位数则采用中位数）与境外投资级债券进行对比，用境内AA（如有AA中位数则采用中位数）与境外高收益债券进行对比。
　　与美债信用利差：因期限普遍分布0-3年，与2年期美债计算利差
　　风险提示
　　超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，海外逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。