核心观点
　　本周消息面平淡，10月出口数据略低于预期，但考虑到中美贸易缓和是短期大方向，因此外贸整体风险不大。债市在经历上周恢复国债买卖以来的持续上涨后，受股市上涨、公募债基新规传闻等影响转为止盈，目前债市仍然是窄幅震荡市特征，继续建议波段操作为主。震荡市阶段一般是各类利差压缩的窗口，但需注意，目前各类利差压缩已基本到位，后续进一步压缩空间已较为有限。
　　全文摘要
　　市场回顾
　　本周收益率小幅上行，10Y国债上行1.9BP，1Y存单上行0.3BP。节奏上看，周一与周二债市窄幅震荡为主，周三早盘由于对美国流动性危机担忧以及全球股市下跌，收益率早盘一度突破下行，但由于此后A股强势低开高走最终收红，以及周四股市持续大涨、周五市场传闻公募新规，收益率筑底回升。
　　后市展望
　　本周消息面平淡，10月出口数据略低于预期，但考虑到中美贸易缓和是短期大方向，因此外贸整体风险不大。债市在经历上周恢复国债买卖以来的持续上涨后，受股市上涨、公募债基新规传闻等影响转为止盈，目前债市仍然是窄幅震荡市特征，继续建议波段操作为主。就四季度而言，我们继续维持对债市后续可能进入无主线混沌期的判断。回顾今年前三季度，每个季度均是事件驱动的波段交易行情，“紧资金+Deepseek”、“中美贸易战”、“反内卷+股市大涨”分别主导了债市走势。目前，债市新交易重点尚未出现，中期内还是维持震荡市格局，做多、做空空间均有限，10Y国债（老债）下限或在1.65%至1.7%，即三季度“反内卷”与A股大涨之前的水平；10Y国债（老债）上限或在1.8%至1.85%，即三季度的收益率高位附近。
　　资金面与短端
　　短端方面，本周央行公布10月进行了200亿元国债买卖操作，虽然操作金额不大，但考虑到启动时间已是月末，因此基本符合市场预期。此外，央行公告开展7000亿元3个月期买断式逆回购，为等量续作。近期市场关注四季度存款流失对银行负债端压力，我们预计对资金面影响有限。存款流失对应存单供给压力增加，但农商行与非银负债端流入也会带来存单需求增长，存单市场供需始终平衡（供需两弱→供需两旺）。且从历史上看，资金面主要取决于央行态度，存单供应大时并非意味着资金面必然收紧。存单目前仍可正常配置，风险不大。
　　信用债
　　信用方面，本周信用利差整体压缩，市场继续押注票息策略。震荡市阶段一般是各类利差压缩的窗口，包括超长期国债、中长久期信用债等，虽然目前缺乏新的叙事逻辑推动关键期限活跃券收益率突破下行，但四季度情绪较三季度边际好转，增量资金转为压缩各类利差是逻辑更顺畅的方向。但需注意，目前各类利差压缩已基本到位，后续进一步压缩空间已较为有限。
　　债市机构行为
　　货基（交易盘）：本周货基持有存单测算久期为110.95天，剔除季节性后为114.53天，较上周下行2.13天。目前货基持有存单久期为近3个月57%的分位数水平，处于中性水平。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前货基久期变动速度为-1.72天，交易并非拥挤。
　　债基（交易盘）：本周债基久期为2.714年，较上周上行0.020年，目前处于近三个月15%分位数水平，反映目前市场中期情绪偏弱。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前债基久期变动速度为-0.006年，做空拥挤度不高。
　　农商行（配置盘）：本周农商行净买入长期利率债（非地方债）规模为162亿元，低于过往经验性的农商行周度净买入1000亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位农商行配置盘接受程度一般。
　　保险（配置盘）：本周保险净买入长期利率债（非地方债）规模为-20亿元，低于过往经验性的保险周度净买入150亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位保险配置盘接受程度一般。
　　下周关注：中国10月金融、经济数据；美国10月就业、通胀数据
　　风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动