核心观点
　　本轮修复的主要驱动力有三，分别是（1）9月债市调整过大，市场对债基新规反应过度，市场有自发修复需求；（2）月初股票市场明显调整；（3）稀土博弈下中美贸易冲突有加剧风险。但目前这三类因素均明显淡化，体现为（1）债市已修复三季度跌幅的接近一半；（2）股票市场后续有止跌企稳可能，本轮大行情尚未结束；（3）中美关系有缓和迹象，关注中美后续谈判与APEC会议。综上，我们预计短期内债市进一步做多动能下降，建议见好就收。
　　全文摘要
　　市场回顾
　　本周收益率震荡为主，10Y国债上行0.4BP，1Y存单是上行1.6BP。节奏上看，收益率上行主要出现在周一与周二上午，源于中美关系缓和以及股票市场低开高走，TACO交易再度演绎。此后伴随着股票市场回落以及债市情绪自发好转，收益率明显回落。
　　后市展望
　　展望后市，我们预计自9月下旬开始的本轮收益率修复已接近尾声，建议维持中性态度，操作上做好逢涨止盈。回顾来看，本轮修复的主要驱动力有三，分别是（1）9月债市调整过大，市场对债基新规反应过度，市场有自发修复需求；（2）月初股票市场明显调整，Wind全A与成长风格期间最大回撤分别达到5.35%与10.14%；（3）稀土博弈下中美贸易冲突有加剧风险。但目前这三类因素均明显淡化，体现为（1）债市已修复三季度跌幅的接近一半；（2）股票市场后续有止跌企稳可能，本轮大行情尚未结束；（3）中美关系有缓和迹象，关注中美后续谈判与APEC会议。综上，我们预计短期内债市进一步做多动能下降，建议见好就收。就四季度而言，债市后续可能进入无主线的混沌期。回顾今年前三季度，由于利率低位附近对基本面钝化，债市每个季度均是事件驱动型的波段交易行情，“紧资金+Deepseek”、“中美贸易战”、“反内卷+股市大涨”分别主导了期间债市走势。目前，债市新交易重点尚未出现，建议继续跟踪中美谈判、国内刺激政策、A股走势，维持震荡市思路波段操作，做多做空潜在空间均有限，10Y国债（老债）或在1.65%（二季度平均水平）至1.80%（三季度高点附近）间运行。
　　资金面与短端
　　短端方面，本周央行净投放6个月买断式逆回购1000亿元，10月买断式逆回购合计投放金额为4000亿元，较9月额外增加1000亿元，显示央行呵护态度，这也与本周大行融出上行至5.22万亿元高位相呼应。本周1Y存单利率小幅回升至1.67%附近，可正常配置。中期来看，预计四季度还有一次降息，国债买卖大概率重启，短端风险不大。
　　信用债
　　信用方面，本周信用利差小幅收敛，主要源于市场情绪好转，以及随着长债修复接近尾声，市场重新回归票息策略。展望后续，考虑到央行仍是呵护态度，高等级中短期信用利差有望继续保持在20BP附近的低位水平。长久期信用利差在三季度明显调整，但考虑到目前市场情绪较三季度好转，四季度长久期信用利差或边际修复。
　　债市机构行为
　　货基（交易盘）：本周货基持有存单测算久期为115.34天，剔除季节性后为112.29天，较上周下行0.35天。目前货基持有存单久期为近3个月7%的分位数水平，处于低位水平。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前货基久期变动速度为-0.21天，交易并非拥挤。
　　债基（交易盘）：本周债基久期为2.689年，较上周上行0.044年，目前处于近三个月8%分位数水平，反映目前市场中期情绪偏弱。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前债基久期变动速度为0.022年，做多拥挤度不高。
　　农商行（配置盘）：本周农商行净买入长期利率债（非地方债）规模为-517亿元，低于过往经验性的农商行周度净买入1000亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位农商行配置盘接受程度较低。
　　保险（配置盘）：本周保险净买入长期利率债（非地方债）规模为-65亿元，低于过往经验性的保险周度净买入150亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位保险配置盘接受程度较低。
　　下周关注：10月LPR、9月中国经济数据、中美谈判、债基新规、9月美国通胀与就业数据
　　风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动