核心观点
　　为平衡效率和准确性，我们发现，OMO利率单一因子即可以实现对10Y国债长期位置的有效锚定。具体而言，1.6倍的7日OMO利率减40BP是10Y国债中枢的长期“锚点”。这一规律较为稳定，对近10年的国债市场均有适用性，且模型拟合优度超0.85。
　　上述结论有两点启发。第一，政策利率仍是锚定10Y国债长期位置的最核心变量，通过合理预估降息节奏，能够实现对未来长期10Y国债中枢的估计。第二，政策利率变化对长端债市的影响具有非对称效应，政策利率变化10BP的情况下，长端利率变化平均在16BP。直接使用政策利率锚定国债利率效果不佳的原因即在于此。
　　信息或事件
　　十五五发展规划公布，市场关注债市长期点位。
　　简评：
　　1、观察：OMO利率可实现对10Y国债长期收益率点位的锚定
　　在先前的研究中，我们通过Bernanke因子模型对国债中期点位实现了较为可靠的估计。但是，对长期点位而言，模型过于复杂而不易应用，精简模型结构成为研究的关键。我们发现，在诸多因子中，7日OMO利率这一单一变量对10Y国债到期收益率长期锚定效果较好。具体而言，1.6倍的7日OMO利率减40BP是10年国债到期收益率的长期中枢，能够较好的描述2016年以来的债券市场的变化。尽管从月度的视角看，这一估计仍有误差，但对于年度乃至未来数年的点位预估是非常有益的。
　　对比观察发现，从长期来看，7日OMO利率无论加减多少BP，其对于10Y国债中枢的锚定效果均较弱，总是只能在较短的时间段内实现“锚定”。这一问题的根源在于忽视了收益率曲线形态结构的变化。7日OMO利率作为短端政策利率，同收益率曲线的长端存在期限差。当短期政策利率变化时，长端的市场利率不是等量变化的，而是会放大政策利率的变化幅度。从结论上看，政策利率变化10BP，平均带动10Y国债利率变化16BP。这意味着，以OMO利率为基准寻找债市中枢时，需要乘1.6的系数，来描述这种特征。
　　从经济的视角出发，这一结论也是符合逻辑的。2024年7月二十届三中全会后，MLF利率的政策利率地位逐渐淡化，OMO利率逐渐成为新的政策利率。同年9月，央行行长潘功胜在新闻发布会上指出，“公开市场7天期逆回购操作利率是央行的主要政策利率”，“在市场化的利率调控机制下，政策利率的调整将会带动各类市场基准利率的调整”，这一表态进一步锁定了7日OMO利率的政策锚点地位。从全球债券市场的角度看，各国债市均以政策利率为“锚点”，只是锚定方式有所不同。7日OMO利率能够锚定10Y国债利率是完全符合经济逻辑的。
　　2、计量验证：单因子拟合优度可以达到0.86 
　　可以通过计量方法检验7日OMO利率与10Y国债的关联。以10Y国债到期收益率为被解释变量，以7日OMO利率为解释变量，选取2016年的数据进行回归拟合发现，7日OMO利率在1%的水平上显著，模型整体拟合优度可以达到0.86。进一步，对7日OMO利率、10Y国债到期收益率均取月度均值，以月度数据进行计量检验后发现，因子显著性不发生变化，模型拟合优度仍在0.8以上。对样本进行划断，选取2020年后的数据进行拟合发现，7日OMO利率仍旧显著，且系数值变化较小。这一结果说明了模型的稳定性
　　3、总结：来年1.65%-1.70%中枢概率较大
　　据此，可以结合降息预期来对未来中期的国债利率点位进行估计。当前7日OMO利率为1.4%，如假设2026年降息10BP，则10Y国债长期中枢在1.68%一线，即1.65%-1.70%区间；降息20BP，则10Y国债长期中枢将来到1.52%一线，即1.50%-1.55%区间。
　　考虑到当前权益市场的强势，未来降息20BP概率偏低，降息一次或许是央行概率更大的选择。这意味着，1.65%-1.70%区间成为中枢的概率较大。展望更久时间的逻辑类似，如在未来2-3年内能实现30BP的降息，则10Y国债收益率中枢有望来到1.4%一线。
　　除上述研究外，我们也继续按照已有的Bernanke因子模型结合机器学习方法对近期的10Y国债中枢进行了估计，此处仅汇报结论。就基本面位置而言，预估11月基本面支撑位置为1.82%。考虑到股债市场的联动效应进行调整后，1.86%一线是11月概率较大的位置
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及巴以冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，巴以冲突持续，周边国家有卷入冲突、扩大冲突的风险。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高