核心观点
　　近期市场回暖主要源于（1）央行重启国债买卖，市场对货币宽松预期提升；（2）中美贸易谈判落地，市场上演利空出尽；（3）股票市场止盈情绪，股指冲高回落；（4）三季度收益率上行幅度较大，市场存在自发修复需求。展望后市，我们认为短期市场存在做多热情，不过以上因素带来的做多空间逼仄，且持续时间有限，建议逢涨止盈。
　　全文摘要
　　市场回顾
　　本周收益率小幅上行，10Y国债上行2.4BP，1Y存单上行0.9BP。本周收益率上行源于中美关系继续缓和、月底中美元首于韩国APEC会议会晤确定、四中全会胜利召开延续高质量发展思路以及股票市场在对谈判乐观预期下持续修复。
　　后市展望
　　近期市场回暖主要源于（1）央行重启国债买卖，市场对货币宽松预期提升；（2）中美贸易谈判落地，市场上演利空出尽；（3）股票市场止盈情绪，股指冲高回落；（4）三季度收益率上行幅度较大，市场存在自发修复需求。展望后市，我们认为短期市场存在做多热情，不过以上因素带来的做多空间逼仄，且持续时间有限，建议逢涨止盈。目前10年国债（老债）位于1.74%，考虑到二季度长期利率一直在1.65%附近震荡始终未能实现向下突破，叠加三季度以来（1）“反内卷”推进；（2）中美贸易关系持续缓和；（3）股市上涨与宏观叙事逻辑变化，这些因素虽然短期市场关注度下降但中期逻辑成立，我们预计后续收益率明显突破1.7%（10Y老债）难度仍然较大。就四季度而言，我们继续维持对债市后续可能进入无主线混沌期的判断。回顾今年前三季度，每个季度均是事件驱动的波段交易行情，“紧资金+Deepseek”、“中美贸易战”、“反内卷+股市大涨”分别主导了债市走势。目前，债市新交易重点尚未出现，中期内还是维持震荡市格局，做多做空空间均有限，10Y国债（老债）或在1.7%至1.8%附近运行。
　　资金面与短端
　　短端方面，本周央行超预期宣布重启国债买卖，显示货币政策态度或变化，市场对货币宽松预期升温，本周1Y存单利率小幅回落至1.63%附近，中期来看，预计四季度或明年初还有一次降息，目前短端风险不大，可正常配置。近期市场关注四季度存款流失对银行负债端压力，我们预计对资金面影响有限。存款流失对应存单供给压力增加，但农商行与非银负债端流入也会带来存单需求增长，存单市场供需始终平衡（供需两弱→供需两旺）。且从历史上看，资金面主要取决于央行态度，存单供应大时并非意味着资金面必然收紧。
　　信用债
　　信用方面，本周信用利差震荡为主，市场继续押注票息策略。展望后续，考虑到央行仍是呵护态度，高等级中短期信用利差有望继续保持在20BP附近的低位水平。长久期信用利差在三季度明显调整，目前市场情绪较三季度好转，长久期信用利差或继续修复。
　　债市机构行为
　　货基（交易盘）：本周货基持有存单测算久期为114.22天，剔除季节性后为116.66天，较上周上行1.23天。目前货基持有存单久期为近3个月81%的分位数水平，处于中性偏高水平。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前货基久期变动速度为0.62天，交易并非拥挤。
　　债基（交易盘）：本周债基久期为2.695年，较上周上行0.001年，目前处于近三个月11%分位数水平，反映目前市场中期情绪偏弱。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前债基久期变动速度为0.006年，做多拥挤度不高。
　　农商行（配置盘）：本周农商行净买入长期利率债（非地方债）规模为-538亿元，低于过往经验性的农商行周度净买入1000亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位农商行配置盘接受程度不高。
　　保险（配置盘）：本周保险净买入长期利率债（非地方债）规模为-70亿元，低于过往经验性的保险周度净买入150亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位保险配置盘接受程度不高。
　　下周关注：中国10月出口数据、中国10月通胀数据、美国10月就业数据、美国10月PMI
　　风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动