核心观点
　　春夏秋冬，不是每个季节都适合播种！ 
　　1、保险与被动资金偏好红利，AH溢价率缩减。2、集运：美国库存周期进入衰退期，集运面临需求压力。3、油运：逐步走向合规牛。4、特运：新三样出口带动特运需求，特种货出口景气度延续。5、快递：供需齐迎拐点，竞争格局历史时刻将至。6、航空：以价换量提升客座率，油价汇率成为助攻项。
　　摘要
　　1、保险与被动资金偏好红利，AH溢价率缩减
　　驱动2026年红利资产的因素：（1）全市场预期的回报率是否会回落到20%以内（2）美联储降息的速度与空间（3）红利资产本身的基本面变化，如高速公路、高铁、港口等价格体系的修正。我们仍然看好优质红利如皖通高速、京沪高铁等核心资产。
　　2、集运：美国库存周期进入衰退期，集运面临需求压力
　　全球产业转移仍是趋势变量，从中日韩-东南亚-非洲/中东/南美的大迁移，造成次干、区域性航线与主干航线分化。美国补库周期见顶，2026年进入去库周期，2027年上半年前后库存周期见底。集运行业面临较大压力。集运三剑客具备长期投资潜力。
　　3、油运：逐步走向合规牛
　　2025年OPEC改变了以往减产策略，转向增产，并进入到实质增产阶段。担忧原油供应中断，中国开始补库存。由于欧美对于影子船队的扩大制裁，目前VLCC中有约16%船队属于受限船，十年船龄VLCC增值率达到85%，船队价值的升值推高股票价值。油运走向合规牛，中远海能H仍然是首选。
　　4、特运：新三样出口带动特运需求，特种货出口景气度延续
　　欧洲几乎是中国清洁能源产品的最大进口区域。中东、拉美、非洲则是未来最具增长潜力的区域。由于新能源设备的大型化，产品运输逐渐从集装箱化运输向特种货运输方向转变，特别是风电设备、储能柜等产品，受益标的中远海特。
　　5、快递：供需齐迎拐点，竞争格局历史时刻将至
　　市场反内卷预期逐步兑现，快递的结构性机会仍是“全链条降本”。监管强力推行价格反内卷，短期看似延缓格局出清，但反而彰显龙头公司末端变革价值的投资主线尚未共识。维持中通快递“买入”评级。
　　风险分析
　　1）全球宏观经济复苏不及预期
　　地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等多重因素下，全球经济复苏不确定性依然存在，复苏依旧困难重重，若全球宏观经济复苏严重不及预期，届时全球物流运输需求或大幅下降。
　　2）快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　3）物流资源要素成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收入的相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。
　　4）高铁建设速度不及预期
　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
　　其他运输方式的竞争风险：高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。