机场/油运/公路/高铁盈利表现优
　　三季度，机场/油运/公路/高铁盈利表现相对更优秀，分板块来看：1）航空机场：3Q航空盈利受限于国内票价与单位成本差异，盈利分化；机场利润同比稳步爬升。2）航运港口：3Q油运板块盈利同比增长，受益于OPEC+增产及地缘事件催化；集运和干散同比下滑，港口盈利分化。3）公路铁路：受益于货运高景气、财务费用优化，3Q公路盈利同增；旺季涨价推升高铁净利，货运铁路则表现分化。4）物流快递：网络状况和经营策略的差异使得成本端表现不同，快递盈利分化；大宗供应链受益企业盈利预期改善，板块盈利同增，个股分化。向后展望，我们看好盈利持续改善或景气延续的公司，推荐个股为：中国国航AH、中国东航AH、华夏航空、中远海能AH、招商轮船、极兔速递、顺丰控股AH、嘉友国际、皖通高速AH。
　　航空机场：航空利润表现有所分化；机场盈利同比增长
　　3Q25民航虽国内收益水平承压，但盈利有所分化。其中东航和南航净利润同比提升明显，或主因整体客座率表现突出，洲际长航线恢复情况良好，且成本管控效果显著；国航单位成本同比表现稍弱，净利润同比稍有下降。小航司方面，春秋成本表现依然优秀，但受限于国内票价，盈利同比小幅回落；吉祥由于飞机停场比例较高，限制利用率和单位成本表现，利润同比下降明显；华夏继续受益于利用率和补贴提升，利润进一步释放。机场板块利润继续同比爬升，其中成本管控较为出色的上海机场和白云机场增长更为明显。
　　航运港口：3Q油运盈利同比增长，集运/干散同比下滑，港口分化
　　1）油运：受益于OPEC+增产及地缘事件催化，3Q油运盈利同比增长，但环比下滑主因公司收入确认滞后于市场运价约1个月。即公司3Q盈利主要体现6-8月市场运价。2）集运：需求偏弱，3Q盈利同比下滑，环比增长主因2Q中美关税影响，盈利低基数；3）干散：3Q盈利同比下滑，环比增长主要受益于3Q季节性旺季。4）港口：个股因业务分布不同，盈利表现存差异。整体，3Q全国港口货物吞吐量同比增长，环比下滑。
　　公路铁路：3Q公路与高铁盈利改善；货运铁路表现分化
　　3Q高速上市公司净利同增8%（1Q同比+5%、2Q同比+1%）。3Q公路盈利表现较好，主因货运增速改善、财务费用优化。3Q高速货车通行量同比增长2.9%（1Q同比+2.7%、2Q同比+1.1%；交通部），景气改善或因贸易冲突缓和。3Q高速及普通国省干线小客车出行量在高基数上同比增长1.9%（1Q同比+4.5%、2Q同比+6.1%；交通部）。京沪高铁3Q净利同比增长9.0%，好于1Q（同比持平）与2Q（同比-1.2%），主因旺季上浮价格策略。货运铁路表现分化，大秦铁路3Q净利同比下降23%；铁龙物流3Q净利同比增长52%。
　　快递物流：大宗供应链盈利修复；反内卷下快递表现分化
　　3QA股SW物流板块合计归母净利同比-0.8%（1H25：+0.9%）。1）快递：3Q快递板块归母净利润同比-5.6%（1Q25/2Q25：+0.8%、-0.6%），8月反内卷涨价带动行业件均价环比修复、件量增速放缓，电商快递表现则根据网络状况和总部经营策略分化，量价平衡优秀的圆通、申通归母净利同比正增长。顺丰因采取先扩大规模、再结构性降本的战略，归母净利阶段性承压。2）大宗供应链：板块3Q归母净利同比+4.5%（1H25：-0.5%），7-9月工业企业盈利持续改善，反内卷号召下部分大宗品价格企稳，3Q盈利回暖。3）跨境物流：航空运价平稳、海运运价走弱，且关税扰动贸易，表现较弱。4）仓储与危化品：化工行业预期好转，但需求依然较弱，业绩较为平淡。
　　风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。